華能國際業(yè)績符合預期 電改加速推進促高成長

　　2023 年10 月24 日公司發(fā)布《2023 年第三季度報告》，1-9 月公司實現(xiàn)營業(yè)收入1913.22 億元，同比+4.01%，實現(xiàn)歸母凈利潤125.64 億元，同比+418.69%，扣非歸母凈利潤93.95 億元，同比+285.54%，業(yè)績符合預期。

　　單Q3 公司實現(xiàn)營業(yè)收入652.89 億元，同比-2.67%，實現(xiàn)歸母凈利潤62.55億元，同比+770.02%，業(yè)績符合預期，業(yè)績高增主要系煤價下行、新加坡業(yè)務利潤高增，轉(zhuǎn)讓四川公司49%股權(quán)等所致。

　　Q3 新能源裝機提速，電量電價雙增提振業(yè)績整體來看，單7-9 月，公司上網(wǎng)電量同比+2.13%，1-9 月累計值來看，公司上網(wǎng)電量同比+5.38%。受益風光成本下降，裝機提速，公司Q3 風電和光伏裝機容量持續(xù)增長，提振新能源發(fā)電量提升，分類型來看，Q3 風電、光伏上網(wǎng)電量分別同比增長8.09%、83.74%。

　　電價方面受益中長期交易電價上浮，公司1-9 月中國境內(nèi)各運行電廠平均上網(wǎng)結(jié)算電價為509.66 元/MWh，同比+0.52%。

　　各省電力現(xiàn)貨時間線出臺，火電優(yōu)質(zhì)機組價值有望重估近期電力現(xiàn)貨市場政策頻發(fā)，現(xiàn)貨市場范圍有望快速擴容，規(guī)定各省/區(qū)域現(xiàn)貨市場結(jié)算試運行、長周期結(jié)算試運行等時間線，推動成熟地區(qū)現(xiàn)貨市場轉(zhuǎn)正式運行，現(xiàn)貨市場進度提速，火電作為優(yōu)勢機組有望獲取稀缺時段高電價收益。

　　輔助服務市場加速建設，調(diào)頻等輔助服務費用有望向用戶側(cè)疏導。各類電源可靠性電源成本回收測算工作正在開展。煤電(靈活性調(diào)節(jié)+基荷電源)收益方式將轉(zhuǎn)變?yōu)殡妰r收益+輔助服務收益+容量收益，價值迎來重估。

　　盈利預測、估值與評級

　　我們預計公司2023-2025 年營業(yè)收入分別為2585.25/2631.55/2690.64 億元，同比增速分別為4.78%/1.79%/2.25%，歸母凈利潤分別為142.19(原值126.77 億元，主要系三季度轉(zhuǎn)讓四川公司49%股權(quán)增加投資收益)/151.94/171.28 億元，同比增速分別為292.48%/6.86%/12.73% ， EPS 分別為0.91/0.97/1.09 元/股，鑒于公司為火電龍頭企業(yè)，綠電裝機持續(xù)提升，參照可比公司估值，我們給予公司2024 年10 倍PE，目標價9.7 元，維持“買入”評級。

　　風險提示：煤價波動風險，裝機不及預期，電力現(xiàn)貨市場推進緩慢。

　　國聯(lián)證券股份有限公司 　研究員：賀朝暉