一、垃圾焚燒及發(fā)電發(fā)展歷程
1、1980年之前：垃圾焚燒行業(yè)摸索期
美國(guó)第一座垃圾焚化爐于1885年建于紐約州的長(zhǎng)島。20世紀(jì)初，美國(guó)許多城市都相繼興建城市垃圾焚燒廠，到二次大戰(zhàn)前，美國(guó)共計(jì)建設(shè)了約700座焚燒爐;二次大戰(zhàn)后，隨著經(jīng)濟(jì)的復(fù)興，城市垃圾產(chǎn)量迅速增加，加上工藝技術(shù)的改進(jìn)以及居民消費(fèi)習(xí)慣的變化，垃圾成分產(chǎn)生顯著變化，廢紙和塑料等可燃物含量大幅度提高。因此，在該時(shí)期垃圾焚燒處理得到進(jìn)一步發(fā)展，在1960年美國(guó)生活垃圾年焚燒處理量就達(dá)2700萬(wàn)噸/年。
直到20世紀(jì)60年代，人們開(kāi)始意識(shí)到焚燒爐的尾氣和污水排放對(duì)環(huán)境的影響，公眾和政府開(kāi)始采取行動(dòng)。1970年發(fā)布的清潔空氣法案(CAA)對(duì)于已有的焚燒設(shè)施設(shè)置了新的標(biāo)準(zhǔn)，禁止隨意燃燒城市固體廢棄物，并限制微粒排放，未安裝滿足CAA要求所需技術(shù)的設(shè)施都被關(guān)閉。在70年代后期和80年代早期，由于垃圾焚燒煙氣污染特別是二噁英的影響，公眾逐漸反對(duì)興建垃圾焚燒爐;相關(guān)的法律政策的頒布也加強(qiáng)了對(duì)垃圾焚燒行業(yè)的監(jiān)管;1976年，聯(lián)邦政府通過(guò)《資源保護(hù)和恢復(fù)法案(RCFA)》對(duì)城市固體廢物進(jìn)行監(jiān)管，因此，在這一時(shí)期，新建垃圾焚燒廠出現(xiàn)下降趨勢(shì)，1980年，美國(guó)城市生活垃圾焚燒量降到1700萬(wàn)噸/年。
2、1980-1995：垃圾焚燒行業(yè)成長(zhǎng)期
20世紀(jì)80年代中后期，美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和消費(fèi)提升，垃圾產(chǎn)生量和人均垃圾產(chǎn)生量在該階段呈現(xiàn)迅速增加的趨勢(shì)，垃圾焚燒也因此得到增長(zhǎng)。到20世紀(jì)90年代初，垃圾焚燒占比超過(guò)15%。隨著汞和二噁英排放威脅的出現(xiàn)，EPA在20世紀(jì)90年代制定了最大可實(shí)現(xiàn)控制技術(shù)(MACT)法規(guī)。1995年，EPA要求城市垃圾焚燒爐在1990年的水平上減少90%的有毒物質(zhì)排放，并首次針對(duì)92座煉廠進(jìn)行大氣污染監(jiān)管，垃圾焚燒量出現(xiàn)一定程度的下降。隨著垃圾焚燒煙氣處理逐步受到重視，特別是煙氣處理技術(shù)不斷進(jìn)步，余熱利用系統(tǒng)和尾氣處理系統(tǒng)得到進(jìn)一步完善，垃圾焚燒廠的控制水平得到提高。標(biāo)準(zhǔn)提升引發(fā)行業(yè)變革，優(yōu)勝劣汰，集中度開(kāi)始提升，同時(shí)也帶動(dòng)了運(yùn)營(yíng)成本的提升。
3、1995-至今：垃圾焚燒行業(yè)發(fā)展穩(wěn)定期
進(jìn)入20世紀(jì)90年代中后期以后，美國(guó)城市生活垃圾的產(chǎn)生量和焚燒處理量處于穩(wěn)定發(fā)展階段。2005年8月8日，美國(guó)總統(tǒng)布什簽署“2005能源政策法案”，將垃圾焚燒發(fā)電納入可再生能源，并在兩個(gè)重要方面給予政策支持，即獲得可再生能源“生產(chǎn)稅收減免(PTC)”和納入聯(lián)邦政府可再生能源采購(gòu)范圍。
隨著回收利用方式在社會(huì)中的進(jìn)一步發(fā)展與推廣、公眾環(huán)保意識(shí)的增強(qiáng)以及已有焚燒發(fā)電設(shè)施的退役，美國(guó)的垃圾焚燒行業(yè)逐漸進(jìn)入穩(wěn)定發(fā)展?fàn)顟B(tài)。
二、各類垃圾處置方式及變遷
美國(guó)各類垃圾處置方式中，焚燒發(fā)電占比較小，根據(jù)2015年數(shù)據(jù)僅為12.8%。原因在于，美國(guó)地理?xiàng)l件得天獨(dú)厚，人口也較少，垃圾填埋相比其他處理方式長(zhǎng)期占優(yōu);此外，垃圾填埋場(chǎng)與垃圾焚燒設(shè)施建設(shè)相比，建造成本與運(yùn)行成本更低(短周期來(lái)看更加明顯)，建設(shè)新焚燒廠也常面臨環(huán)保組織和公眾的反對(duì)聲音。
圖表1：美國(guó)垃圾處理方式占比歷年變化情況(%)
資料來(lái)源：美國(guó)環(huán)境保護(hù)署(EPA)
圖表2：美國(guó)各類垃圾處置方式占比現(xiàn)狀(%)
資料來(lái)源：世界銀行2015年報(bào)告
三、垃圾處理收費(fèi)機(jī)制和模式
美國(guó)的整體機(jī)制較為市場(chǎng)化：電價(jià)方面，垃圾發(fā)電上網(wǎng)的電價(jià)遵循美國(guó)市場(chǎng)化電價(jià)機(jī)制;垃圾處理服務(wù)費(fèi)方面，由于美國(guó)固廢產(chǎn)業(yè)鏈排污成本內(nèi)部化程度較高，向居民收費(fèi)制度較為健全，因此也更為市場(chǎng)化。
圖表3：美國(guó)垃圾焚燒的上網(wǎng)電價(jià)和處置費(fèi)用定價(jià)市場(chǎng)化情況
資料來(lái)源：光大證券、韋伯咨詢整理
1、垃圾處理收費(fèi)情況
根據(jù)美國(guó)的情況，居民是需要繳納垃圾處理費(fèi)用的，而填埋及焚燒處置的價(jià)格也比較高。
(1)居民繳納垃圾處理費(fèi)：40-50美元/戶·月;1)直接繳納給環(huán)衛(wèi)公司，或2)先繳納給政府再由政府轉(zhuǎn)交給環(huán)衛(wèi)公司。
(2)垃圾填埋處理服務(wù)費(fèi)：20-70美元/噸;1)環(huán)衛(wèi)公司把垃圾運(yùn)到填埋場(chǎng)，填埋場(chǎng)運(yùn)營(yíng)方向環(huán)衛(wèi)公司收取;2)如果環(huán)衛(wèi)公司自己擁有填埋場(chǎng)，那么填埋費(fèi)用不另行收取，價(jià)格內(nèi)含于居民上繳的垃圾處理費(fèi)里。
(3)垃圾焚燒處理服務(wù)費(fèi)：50-70美元/噸;1)環(huán)衛(wèi)公司把垃圾運(yùn)到焚燒廠，焚燒廠運(yùn)營(yíng)方向環(huán)衛(wèi)公司收取;如果環(huán)衛(wèi)公司自己擁有焚燒廠，那么焚燒費(fèi)用不另行收取，價(jià)格內(nèi)含于居民上繳的垃圾處理費(fèi)里。
收費(fèi)制度的建立主要依托完整的固廢產(chǎn)業(yè)鏈條，通過(guò)市場(chǎng)化價(jià)格形成傳導(dǎo)機(jī)制。
2、電價(jià)定價(jià)機(jī)制及管理模式
美國(guó)電價(jià)市場(chǎng)化程度較高，頁(yè)巖氣革命致電價(jià)下降，垃圾發(fā)電電價(jià)也受較大影響。美國(guó)很早就進(jìn)行了電力產(chǎn)業(yè)改革，形成了獨(dú)立輸電環(huán)節(jié)并對(duì)其進(jìn)行管制，在發(fā)電和售電領(lǐng)域引入了市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制。1992年，美國(guó)聯(lián)邦政府通過(guò)《能源政策法案》(Energy Policy Act，EPACT)，非公用事業(yè)公司的電力可以不再被公用事業(yè)公司強(qiáng)制購(gòu)買(mǎi)，且允許其進(jìn)入電力批發(fā)市場(chǎng);1996年聯(lián)邦能源管理委員會(huì)先后頒布了第888號(hào)和第889號(hào)法令，規(guī)定在電力生產(chǎn)和供應(yīng)各環(huán)節(jié)開(kāi)展市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，所有發(fā)電商待遇平等一致;1999年，聯(lián)邦能源管理委員會(huì)頒布了NO.2000法令，規(guī)定所有擁有輸電網(wǎng)的公用事業(yè)公司都必須加入?yún)^(qū)域輸電組織(Regional Trans-mission Organization，RTO)，RTO控制輸電設(shè)施、獨(dú)立運(yùn)營(yíng)管理輸電系統(tǒng)，買(mǎi)賣雙方可通過(guò)競(jìng)價(jià)方式購(gòu)買(mǎi)或提供電力。
到2016年為止，美國(guó)一共形成了七大獨(dú)立調(diào)度機(jī)構(gòu)(ISO)，分別是：PJM，MISO，ERCOT，SPP，CAISO，NYSIO和ISO-NE。這七大ISO只涵蓋了美國(guó)大約60%的用電量。剩余的40%主要分布在美國(guó)的東南部和廣大的西部地區(qū)。這些地區(qū)的電力工業(yè)依舊處于垂直一體化的傳統(tǒng)管理模式，由當(dāng)?shù)氐墓檬聵I(yè)服務(wù)公司來(lái)統(tǒng)一調(diào)度、運(yùn)營(yíng)和結(jié)算費(fèi)用。批發(fā)側(cè)的電價(jià)一般采用節(jié)點(diǎn)邊際電價(jià)LMP，根據(jù)輸電網(wǎng)絡(luò)的結(jié)構(gòu)按一定的規(guī)則把系統(tǒng)劃分成很多的節(jié)點(diǎn)區(qū)域，發(fā)電機(jī)和負(fù)荷就連接在這些節(jié)點(diǎn)上。以PJM和ISO-NE區(qū)域的定價(jià)為例，電價(jià)保持在0.2-0.4元/度(以6.9匯率，折合人民幣，下同)的水平區(qū)間，波動(dòng)較小。
圖表4：2010-2018年美國(guó)電價(jià)定價(jià)情況(美元/兆瓦時(shí))
資料來(lái)源：公司公告、wind、韋伯咨詢整理
四、垃圾發(fā)電項(xiàng)目及處理能力
2000年以來(lái)，由于美國(guó)垃圾量增長(zhǎng)緩慢，且逐漸趨向于平穩(wěn)下降狀態(tài)，垃圾焚燒領(lǐng)域的發(fā)展趨勢(shì)已經(jīng)由增長(zhǎng)轉(zhuǎn)變?yōu)槭湛s。在近兩年由于部分垃圾焚燒發(fā)電廠開(kāi)始退役，垃圾焚燒發(fā)電廠和垃圾焚燒處理量開(kāi)始減少。
圖表5：2001-2018年美國(guó)垃圾焚燒廠數(shù)量及垃圾處理能力(座，噸/日)
資料來(lái)源：Energy Recovery Council、韋伯咨詢整理
從2001年到2015年，美國(guó)的垃圾焚燒發(fā)電項(xiàng)目維持在穩(wěn)定的狀態(tài)。2015年美國(guó)生活垃圾焚燒發(fā)電項(xiàng)目74個(gè)，總處理能力8.6萬(wàn)噸/日，總裝機(jī)254.7萬(wàn)千瓦，年發(fā)電量約143億千瓦時(shí)。
2018年，美國(guó)運(yùn)行的垃圾焚燒發(fā)電廠有75座，日處理能力總計(jì)達(dá)9.42萬(wàn)噸，焚燒生活垃圾量2928萬(wàn)噸，約占生活垃圾產(chǎn)生量的12%。
五、垃圾焚燒發(fā)電龍頭企業(yè)分析
1、公司基本情況
卡萬(wàn)塔(CovantaHoldingCorporation，以下簡(jiǎn)稱CVA)，前身為DanielsonHoldingCorporation，始創(chuàng)于1960年，總部位于美國(guó)新澤西州。CVA為美國(guó)和加拿大的市政公用事業(yè)部門(mén)提供廢物處理和能源服務(wù)，擁有并經(jīng)營(yíng)垃圾發(fā)電基礎(chǔ)設(shè)施，并從事其他廢棄物處理及再生能源發(fā)電業(yè)務(wù)。當(dāng)前，公司垃圾焚燒發(fā)電在運(yùn)規(guī)模為全球第一。
CVA及其附屬公司開(kāi)發(fā)、建設(shè)、擁有并運(yùn)作著美國(guó)和全球的關(guān)鍵性基礎(chǔ)設(shè)施，進(jìn)行固體廢物向能源的轉(zhuǎn)換和獨(dú)立電能生產(chǎn)。自1983年CVA公司成立以來(lái)，CVA公司一直是垃圾發(fā)電(WastetoEnergy,WTE)產(chǎn)業(yè)的國(guó)際領(lǐng)先者，也是美國(guó)最大的垃圾焚燒發(fā)電公司。
截止2018年底，公司經(jīng)營(yíng)或擁有44家工廠的所有權(quán)，主要分布在北美洲與歐洲地區(qū)，每年總共處理大約2200萬(wàn)噸固體廢物，相當(dāng)于美國(guó)產(chǎn)生的城市固體廢物的9%(美國(guó)垃圾焚燒處置占比約12%，公司市占率約65%以上)，每年產(chǎn)生約1000萬(wàn)兆瓦時(shí)的綠色電力。此外，公司還設(shè)有16個(gè)廢物轉(zhuǎn)運(yùn)站、20個(gè)物料處理設(shè)施、4個(gè)堆填區(qū)(主要用于處理灰)、1個(gè)金屬處理設(shè)施及1個(gè)灰處理設(shè)施(現(xiàn)正興建中)。
2、在中國(guó)及亞洲市場(chǎng)的布局
公司在亞洲也進(jìn)行了重要布局。CVA于上世紀(jì)90年代以歐格登(OgdenCorporation)為前身進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng)，先后投資了江蘇、山東等地的多個(gè)熱電聯(lián)產(chǎn)項(xiàng)目，為當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)發(fā)展和環(huán)境保護(hù)做出了長(zhǎng)期貢獻(xiàn)。2007年，CVA在中國(guó)上海設(shè)立亞太區(qū)總部，有力助推了亞太區(qū)域垃圾資源利用與環(huán)境保護(hù)業(yè)務(wù)的發(fā)展。公司先后于中國(guó)大陸和泰國(guó)成功參與投資、運(yùn)營(yíng)了多個(gè)具有代表性垃圾的發(fā)電項(xiàng)目。
重慶三峰環(huán)境集團(tuán)股份有限公司(以下簡(jiǎn)稱重慶三峰)成立于1998年，是從事垃圾焚燒發(fā)電領(lǐng)域投資經(jīng)營(yíng)的大型環(huán)保集團(tuán)，隸屬于重慶水務(wù)資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)有限公司管轄。2006年重慶三峰與尋求進(jìn)一步突破中國(guó)市場(chǎng)的CVA進(jìn)行談判協(xié)商，并于2007年正式達(dá)成協(xié)議，成立合資公司，即三峰卡萬(wàn)塔。
自2007年以來(lái)，CVA在亞太地區(qū)，先后成功參與投資、運(yùn)營(yíng)的代表性垃圾發(fā)電項(xiàng)目包括：
成都市九江垃圾發(fā)電項(xiàng)目(投資)：日處理垃圾規(guī)模1800噸，裝機(jī)容量36MW。該項(xiàng)目為中國(guó)大陸第一座按照歐盟2000環(huán)保標(biāo)準(zhǔn)建設(shè)的垃圾發(fā)電廠;
重慶市同興垃圾發(fā)電項(xiàng)目(投資)：日處理垃圾規(guī)模1200噸，裝機(jī)容量24MW。該項(xiàng)目為中國(guó)大陸第一座以BOT方式投運(yùn)的垃圾發(fā)電廠;
福州市紅廟嶺垃圾發(fā)電項(xiàng)目(投資)：日處理垃圾規(guī)模1200噸，裝機(jī)容量24MW。該項(xiàng)目為中國(guó)福建第一座千噸級(jí)規(guī)模的垃圾發(fā)電廠;
泰國(guó)普吉島垃圾發(fā)電項(xiàng)目(運(yùn)營(yíng))：日處理垃圾規(guī)模700噸，裝機(jī)容量14MW。該項(xiàng)目為東南亞(新加坡外)第一座現(xiàn)代化垃圾發(fā)電廠。
3、主營(yíng)業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)狀況
CVA垃圾焚燒項(xiàng)目主要從三個(gè)來(lái)源產(chǎn)生收入：
(1)運(yùn)營(yíng)設(shè)施收取廢物處理服務(wù)費(fèi);
(2)電力及蒸汽的銷售;
(3)回收的黑色金屬和有色金屬。
圖表6：2006-2018年美國(guó)CVA公司營(yíng)業(yè)收入及增長(zhǎng)率(億美元，%)
資料來(lái)源：wind、公司公告、韋伯咨詢整理
CVA還經(jīng)營(yíng)或擁有環(huán)境服務(wù)業(yè)務(wù)中心，中轉(zhuǎn)站和垃圾填埋場(chǎng)(主要用于灰燼處理)的所有權(quán)，作為垃圾焚燒項(xiàng)目的輔助和補(bǔ)充，并通過(guò)處置或服務(wù)費(fèi)產(chǎn)生額外收入。
圖表7：2011-2018年美國(guó)CVA公司各項(xiàng)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)情況(%)
資料來(lái)源：wind、公司年報(bào)、韋伯咨詢整理
公司最主要的收入來(lái)源為垃圾處理服務(wù)，2018年收入占比達(dá)到70%左右。根據(jù)2018年年報(bào)，CVA垃圾處理服務(wù)長(zhǎng)期合約占主體，且該業(yè)務(wù)服務(wù)主要分布于美國(guó)本土，美國(guó)的垃圾產(chǎn)生量處于穩(wěn)中有降的狀態(tài)，所以公司的垃圾處理服務(wù)收入較為穩(wěn)定，并將長(zhǎng)期占主導(dǎo)份額。公司第二大主營(yíng)業(yè)務(wù)板塊為垃圾焚燒發(fā)電(包括電力及蒸汽銷售)，2018年收入占比約為20%左右。
圖表8：2006-2018年美國(guó)CVA公司各項(xiàng)業(yè)務(wù)營(yíng)收占比變化(%)
資料來(lái)源：公司年報(bào)、韋伯咨詢
從2015年開(kāi)始電力及蒸汽銷售服務(wù)收入開(kāi)始降低，其原因在于上網(wǎng)電價(jià)的降低，而垃圾處理服務(wù)費(fèi)提升對(duì)沖了一部分影響，整體聯(lián)動(dòng)機(jī)制較為市場(chǎng)化。
從盈利情況來(lái)看，伴隨著垃圾焚燒行業(yè)的成長(zhǎng)，同時(shí)得益于公司主業(yè)確立以及并購(gòu)帶來(lái)的規(guī)模優(yōu)勢(shì)，公司的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)與凈利潤(rùn)在2004-2008年處于較為穩(wěn)定的高增長(zhǎng)階段。2008年以后，盈利側(cè)整體波動(dòng)較大，且呈現(xiàn)下降趨勢(shì)。經(jīng)歷金融危機(jī)后，公司經(jīng)營(yíng)好轉(zhuǎn)，而從2013年開(kāi)始，公司整體營(yíng)業(yè)收入雖保持平穩(wěn)，但營(yíng)業(yè)利潤(rùn)下降加快，主要是因?yàn)闋I(yíng)業(yè)支出增速較快導(dǎo)致，而各項(xiàng)營(yíng)業(yè)支出中，廠房經(jīng)營(yíng)支出(材料、人工等)占比較大，侵蝕較大利潤(rùn)，這與排放標(biāo)準(zhǔn)的強(qiáng)化等因素促使成本提升，人工成本不斷增加有關(guān)。
圖表9：2006-2018年美國(guó)CVA公司營(yíng)業(yè)利潤(rùn)及利潤(rùn)率(億美元，%)
資料來(lái)源：公司公告、韋伯咨詢整理
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