?光伏產(chǎn)業(yè)鏈價格持續(xù)反彈;扶貧項目貢獻需求增量
事件描述：近期光伏產(chǎn)業(yè)鏈價格持續(xù)反彈，硅片、電池等環(huán)節(jié)漲幅明顯。
此外，國家能源局、國務院扶貧辦下達第一批光伏扶貧項目通知，共計下發(fā)光伏扶貧項目5.16GW。其中，村級光伏電站(含戶用)共計2.18GW，集中式地面電站2.98GW。
事件評論：供需關系逐步改善，產(chǎn)業(yè)鏈價格觸底回升。10月份以來，光伏產(chǎn)業(yè)鏈價格明顯企穩(wěn)回升，尤其是硅片、電池等環(huán)節(jié)。本周Solarzoom統(tǒng)計的多晶、單晶硅片分別由此前的4、5元/片上漲至4.4、5.5元/片，電池片價格同樣大幅上漲。對此，認為，伴隨行業(yè)供需關系逐步改善，后期產(chǎn)業(yè)鏈價格將整體維持平穩(wěn)恢復趨勢：
1)受搶裝后國內(nèi)需求快速回落、印度市場受天氣原因影響需求釋放緩慢等影響，3季度光伏產(chǎn)業(yè)鏈價格快速下跌;
2)搶裝周期影響消退，2016年新項目近期開始逐步啟動，帶動光伏光伏需求恢復。同時，海外逐步進入裝機旺季，整體需求改善明顯;
3)供給層面，新增產(chǎn)能在2-3季度陸續(xù)集中釋放，目前已進入平穩(wěn)期。同時，庫存等對供給端沖擊同樣減弱，供需關系逐步改善，進而帶動產(chǎn)業(yè)鏈價格觸底回升。
價格企穩(wěn)有望帶動產(chǎn)業(yè)鏈盈利恢復。盈利方面，前期產(chǎn)業(yè)鏈價格的快速下跌導致行業(yè)盈利水平較上半年下半年明顯下滑，但目前基本仍維持一定的凈利率水平。按照行業(yè)當前硅料成本及非硅成本計算，不考慮庫存影響，預計硅片環(huán)節(jié)凈利率10%左右，電池組件環(huán)節(jié)凈利率2%-3%左右。后期伴隨產(chǎn)業(yè)鏈價格企穩(wěn)回升，產(chǎn)業(yè)鏈盈利同樣有望逐步恢復。
扶貧項目規(guī)模超預期，貢獻未來需求增量。按照光伏行業(yè)十三五規(guī)劃初稿，我國規(guī)劃十三五期間建設15GW光伏扶貧項目，年均裝機規(guī)模3GW。本次能源局下發(fā)共5.16GW扶貧項目，略超市場預期。疊加今年6月份能源局下發(fā)的18.1GW光伏建設規(guī)劃，今年能源局已下發(fā)光伏指標23.16GW，將支撐后期光伏裝機需求增長。而不管是普通光伏項目，還是扶貧項目，地方政府均通過一定措施督促項目盡快建設，推動國內(nèi)光伏需求在4季度持續(xù)平穩(wěn)恢復。
產(chǎn)業(yè)鏈價格企穩(wěn)回升，關注板塊預期修復機會。隨著產(chǎn)業(yè)鏈價格企穩(wěn)，行業(yè)盈利預期有望得到修復，建議關注由此帶來的板塊投資機會，重點推薦隆基股份、陽光電源、東方日升等制造龍頭，及林洋能源、京運通、曠達科技、中利科技等電站開發(fā)企業(yè)。
中利科技：電站轉(zhuǎn)讓延遲影響扭虧，創(chuàng)新業(yè)務快速布局
投資要點：
2016上半年虧損0.51億元，同比大幅降低，符合預期;1-9月份預計虧損2.0-1.4億：公司發(fā)布2016半年報，報告期內(nèi)公司實現(xiàn)營業(yè)收入48.44億元，同比增長46.09%;凈虧損0.51億元，去年同期凈虧損2.06億元，同比大幅降低。對應EPS為-0.09元。其中2季度實現(xiàn)營業(yè)收入22.33億元，同比增長39.23%，環(huán)比下降14.45%;凈虧損0.62億元，去年同期凈虧損1.53億元，同比改善，1季度盈利0.11億元，環(huán)比大幅降低。2季度對應EPS為-0.11元。公司預計1-9月份虧損2.0-1.4億，去年同期凈虧損2.9億元。
組件銷售帶動收入增長，電站轉(zhuǎn)讓延遲影響扭虧;盈利能力有所提升：報告期內(nèi)，公司收入實現(xiàn)快速增長，增幅達46.09%;受中利騰暉130MW光伏電站未按期轉(zhuǎn)讓影響，上半年業(yè)績沒能實現(xiàn)扭虧，但虧損幅度同比大幅收窄。分業(yè)務來看：
1)光伏組件和電池，由于海外銷售提速，整體實現(xiàn)收入15.38億元，同比增長135.47%，是業(yè)績增長的主要動力;毛利率同比下滑0.34個百分點，整體維持穩(wěn)定。
2)光伏電站方面，630強裝帶動上半年電站確認提前到來。上半年電站收入8.67億元，同比增長244.19%，測算確認規(guī)模在130-150MW。但子公司中利騰暉130MW光伏電站未能在2季度末按期轉(zhuǎn)讓，影響了整體業(yè)績的扭虧，略低于預期;電站開發(fā)整體毛利率為31.78%，同比下滑7.58個百分點。公司增發(fā)0.69億股收購中利騰暉25.19%股權(quán)，從而對其完全控股，將增厚公司業(yè)績。
3)通信業(yè)務穩(wěn)定增長，實現(xiàn)收入12.96億元，同比增長19.85%;毛利率上升2.60個百分點至17.81%。
4)其他電纜材料方面，收入10.53億元，同比下降16.56%，毛利率維持在16.96%，略微上漲0.48個百分點。盈利能力方面，綜合毛利率同比上升1.01個百分點至18.94%，主要是毛利率水平更高的光伏業(yè)務比重上升;費用控制得當，凈利率上升5.16個百分點至-1.05%，盈利能力有所回升。
期間費用率下降，存貨周轉(zhuǎn)加快：公司2016H1的銷售、管理、財務費用分別為2.32億元、4.14億元、2.17億元，分別同比增長了24.69%、28.31%、下降了21.14%。期間費用率下降5.84個百分點至17.84%，其中銷售、管理、財務費用率分別較2015H1下降了0.82、1.19、3.83個百分點至4.80%、8.56%、4.49%。公司2016H1預收款項1.82億元，同比增加了0.44億元;同期經(jīng)營活動現(xiàn)金流為0.50億，同比增加0.02億，主要是銷售商品取得現(xiàn)金增加。存貨為40.83億元，同比增長32%;存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)168.93天，同比減少了19天，存貨變現(xiàn)速度加快;應收賬款77.63億元，同比增長49%;應收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)274.77天，同比增加了6.67天。
控股中利電子發(fā)力軍工電子;3D打印、互聯(lián)網(wǎng)金融等新領域快速布局：公司以現(xiàn)金方式收購了中利電子17.36%股權(quán)，公司將持中利電子50.86%股權(quán)，從第三季度開始納入合并報表范圍內(nèi)。公司將通過中利電子和已有的軍工業(yè)務資源，協(xié)同發(fā)展公司內(nèi)部其他業(yè)務，加快軍工業(yè)務布局。中立電子去年因軍品調(diào)整，4季度才開始放量，今年將迎來高速增長，有望成為公司的新的增長點。此外，公司還積極拓展新業(yè)務：1)在鈦金屬3D打印方面，公司已經(jīng)于2015年12月已經(jīng)試投產(chǎn)，正在加快產(chǎn)品研發(fā)和進入航空航天領域。2)公司于2015年成立蘇南互聯(lián)網(wǎng)證券服務公司，力爭2年內(nèi)取得商業(yè)保理、三方基金銷售、保險經(jīng)紀、眾籌等牌照。3)成立上海網(wǎng)能發(fā)展公司，布局手電、區(qū)域微網(wǎng)等新業(yè)務。4)此外，公司首倡“萬農(nóng)光伏”，獨創(chuàng)“光伏電站+規(guī)模電站”的業(yè)務模式，為后續(xù)電站開發(fā)運營尋找新的突破點。
曠達科技：光伏業(yè)務低預期，公司調(diào)整經(jīng)營策略
光伏業(yè)務低預期，動態(tài)調(diào)整經(jīng)營策略。
上半年，公司的光伏業(yè)務收入同比增長47.85%至2.14億元，毛利率同比下降6.93個百分點至67.1%。公司調(diào)整了經(jīng)營策略，不再依賴電站運營單一業(yè)務模式，同時與資源企業(yè)合作，承攬光伏電站總承包業(yè)務。我們認為，在限電與補貼延后等現(xiàn)象客觀存在的背景下，此舉利好光伏業(yè)務盈利最大化。我們調(diào)低對公司2016年底光伏裝機容量預測至480MW，對應150MW的年新增裝機。
汽車面料業(yè)務經(jīng)營穩(wěn)健。
汽車面料業(yè)務上半年收入同比增長4.4%至6.72億元，毛利率增加0.64個百分點至34.4%。公司積極拓展鐵路與航空座椅面料市場，業(yè)務經(jīng)營總體穩(wěn)健。
擬試水新能源汽車市場，培育業(yè)績增長點。
公司7月1日公告，子公司“曠達電力”已更名為“曠達新能源投資”，并變更經(jīng)營范圍，包括(但不限于)新增“新能源車輛的出售、租賃及充電樁服務”業(yè)務。我們認為，這反映了公司管理層在培育業(yè)績增長點方面的考量。
陽光電源：業(yè)務發(fā)展良好，擬派現(xiàn)轉(zhuǎn)增股本
光伏類業(yè)務維持快速增長，新業(yè)務推進順利。
受“6.30搶裝潮”影響，上半年，光伏逆變器收入同比增長46.0%至11.69億元，出貨5.93GW，毛利率同比增加2.83個百分點至34.3%，公司推出業(yè)內(nèi)單機效率最高的1500V逆變器。光伏電站系統(tǒng)集成業(yè)務收入同比增長27.5%至11.94億元，毛利率同比減少1.33個百分點至14.9%。上半年共有20座光伏電站并網(wǎng)發(fā)電，合計裝機容量達到590.9MW(含持有運營的150MW)，其中安徽省內(nèi)344.1MW，占58.2%;另有1座光伏電站在建，裝機容量46MW。上半年，公司通過戰(zhàn)略合作、產(chǎn)能建設等方式，在儲能、新能源汽車等新業(yè)務領域積極布局，培育業(yè)績增長點。
“分布式光儲發(fā)電集群靈活并網(wǎng)關鍵技術(shù)及示范”專項項目獲批立項。
該項目為公司牽頭承擔、多方聯(lián)合開發(fā)、產(chǎn)學研相結(jié)合的國家重點研發(fā)計劃“智能地位技術(shù)與裝備”之專項項目，總經(jīng)費4800萬元，其中中央財政經(jīng)費1800萬元。該項目實施將有效解決大規(guī)?？稍偕茉吹牟⒕W(wǎng)消納的技術(shù)問題，我們認為，如推進順利，將利好公司鞏固與提升在該領域的競爭力。
東方日升：中報業(yè)績高增長，定增過會有助于盈利持續(xù)
事件：8月26日，公司發(fā)布《2016年半年度報告》，公告指出，營業(yè)收入、歸屬于上市公司股東的凈利潤和歸屬于上市公司股東的扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤分別為31.94億、4.8億和2.79億元，同比97.72%、365.72%和186.61%。
9月1日，公司發(fā)布《關于非公開發(fā)行股票申請獲得中國證監(jiān)會創(chuàng)業(yè)板發(fā)審會審核通過的公告》。
點評：
光伏產(chǎn)業(yè)鏈快速擴張，業(yè)績成倍增長，積極布局海外市場。電池片和組件方面，公司光伏電池片產(chǎn)能為1200MW、光伏組件產(chǎn)能為2200MW，產(chǎn)能分布于浙江寧波、河南洛陽、內(nèi)蒙古烏海等生產(chǎn)基地。電池片、組件研發(fā)成果顯著，取得多項專利注冊。光伏電站方面，目前，公司在德國、英國、意大利、保加利亞、羅馬尼亞等地區(qū)累計投資建成總裝機容量超過100MW的光伏發(fā)電項目。國內(nèi)電站布局方面，公司己在浙江、云南、山東、內(nèi)蒙、江蘇、新疆、陜西、河南等重點區(qū)域地做了必要的布局，并己建立項目子公司。同時，9月1日，公司發(fā)布《關于非公開發(fā)行股票申請獲得中國證監(jiān)會創(chuàng)業(yè)板發(fā)審會審核通過的公告》公告，公司本次非公開發(fā)行募集資金總額為不超過32億元投資于光伏發(fā)電項目，有助于進一步支撐公司業(yè)績的提升。光伏新材料方面，子公司斯威克專注于光伏新材料的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，報告期內(nèi)，已在運營的三個廠區(qū)年產(chǎn)能超過1.8億平方米，同時正在籌劃進一步產(chǎn)能的擴張。
光伏產(chǎn)業(yè)鏈進一步下移，布局能源互聯(lián)網(wǎng)。公司光伏產(chǎn)業(yè)鏈進一步向下延伸，積極推進光伏產(chǎn)業(yè)鏈各業(yè)務多元化發(fā)展，通過有效整合內(nèi)外部資源，積極布局互聯(lián)網(wǎng)金融、電站檢測等業(yè)務，公司全資公司光合聯(lián)萌與日升融資租賃已先后開始運營，其中光合聯(lián)萌交易金額、活躍客戶數(shù)、客戶認可度等均取得了大幅的突破，努力構(gòu)建“新能源+金融創(chuàng)新+能源互聯(lián)網(wǎng)”商業(yè)模式，提升在行業(yè)中的盈利能力，我們看好公司的商業(yè)模式。
轉(zhuǎn)型升級意圖明顯，從制造業(yè)向制造服務業(yè)轉(zhuǎn)型。公司轉(zhuǎn)型升級意圖明顯，將自己打造成光伏制造服務業(yè)企業(yè)，從光伏制造業(yè)向制造服務(金融服務)業(yè)轉(zhuǎn)型，這也是“十三五”期間光伏行業(yè)的發(fā)展趨勢之一。
隆基股份：三季報預增，后續(xù)增長有壓力
投資要點：
業(yè)績預增330%-350%，符合預期：公司發(fā)布前三季度業(yè)績預增公告，報告期內(nèi)歸屬母公司凈利潤10.57-11.06億元，同比增長330%-350%;其中三季度盈利1.96-2.45億元，同比增長52.57%-90.82%，環(huán)比下降67.01%-58.74%。公司業(yè)績符合預期。
630后行業(yè)需求回落、價格快速下跌，公司業(yè)績環(huán)比大幅下滑：630搶裝結(jié)束以后，光伏裝機量快速下降，根據(jù)IHS的預測，下降幅度高達80%;受需求急速回落及新增產(chǎn)能釋放帶來的供大于給的影響，光伏產(chǎn)業(yè)鏈價格快速下跌，根據(jù)Solarzoom的統(tǒng)計，三季度多晶和單晶組件價格分別下降14.86%和17.08%。
受此影響，公司三季度業(yè)績同比增速下滑，環(huán)比下降67.01%-58.74%，分業(yè)務來看：
1)三季度以來，單晶硅片平均價格已從6.7元/片下降至4.9元/片，跌幅達26.9%，測算公司三季度單晶硅片出貨1.1-1.3GW左右，貢獻收入14-18億元?？紤]到硅料價格下降34%，跌幅更大，同時非硅成本的持續(xù)下降，預計硅片三季度毛利率下降8-10個百分點至18%-20%左右。
2)組件方面，三季度末，單晶組件平均價格已經(jīng)下降至3.15元/W的水平，三季度跌幅達14.86%，測算公司三季度單晶組件出貨170-230MW，貢獻收入6-7億元。單晶電池端價格三季度下降了34.7%，測算組件端毛利率在22%以上，較上半年略有下降。
四季度光伏需求弱復蘇;明年上半年公司業(yè)績有壓力：8月份以來的各地領跑者計劃陸續(xù)開始招標建設，同時四季度為光伏行業(yè)傳統(tǒng)旺季，預計光伏裝機四季度將迎來弱復蘇。根據(jù)Solarzoom最新數(shù)據(jù)，進入四季度，光伏產(chǎn)業(yè)鏈價格已經(jīng)實現(xiàn)止跌。公司2016年單晶組件執(zhí)行訂單達3.01GW，訂單充足;同時產(chǎn)能持續(xù)擴張，目前硅片、組件產(chǎn)能已提升至7.5GW、5GW。前三季度，公司累計實現(xiàn)組件、硅片銷售約1.1GW、4GW，預計全年出貨將達到2.0GW、5.5GW?？紤]到：
1)今年上半年的基數(shù)較大，明年上半年新增裝機量有可能會弱于今年上半年;
2)產(chǎn)業(yè)鏈價格同比大幅下跌，以及利潤率的下降，明年上半年公司業(yè)績將承壓。
再次推出股權(quán)激勵計劃，完善內(nèi)部激勵機制：近期，公司公布第二期限制性股票激勵計劃，擬向公司1371名中層管理人員及核心技術(shù)人員授予1890萬股限制性股票，授予價格為7.06元。其中首次授予1512萬股，預留378萬股。激勵計劃方案中規(guī)定首次授予的限制性股票將分4期解禁，解禁比例分別為20%、25%、25%、30%，解禁條件分別為：
1)2016-2019年公司收入較2015年增長不低于60%、90%、110%、12%;
2)2016-2019年公司凈利潤較2015年增長不低于75%、90%、105%、120%，對應的凈利潤分別不低于9.1億元、9.89億元、10.67億元、11.45億元，EPS分別為0.46元、0.50元、0.54元、0.58的工作熱情。
