電改主題集改革推進(jìn)、穩(wěn)增長、補(bǔ)短板、降成本于一身，是被市場遺忘的美好。配電網(wǎng)投資建設(shè)景氣度高，增量配電開啟千億市場，相關(guān)上市公司業(yè)績增長確定性高。
電改是被市場遺忘的美好。本輪電改的重點(diǎn)是要在“管住中間、放開兩頭”的原則下，有序放開輸配以外的競爭性環(huán)節(jié)，有序開放配售電業(yè)務(wù)，打破電網(wǎng)的壟斷地位，打開萬億級售電服務(wù)市場，釋放改革紅利。市場認(rèn)為電改仍需處理利益沖突，對電改全面推進(jìn)對配售電產(chǎn)業(yè)鏈的巨大作用缺乏充分認(rèn)知。我們認(rèn)為，配售電產(chǎn)業(yè)鏈利益分配格局已現(xiàn)變化，我國配網(wǎng)建設(shè)短板明顯，穩(wěn)增長補(bǔ)短板提升空間巨大，“十三五”期間配電網(wǎng)建設(shè)將維持高景氣，增量配電業(yè)務(wù)試點(diǎn)放開以及PPP模式的推廣，為相關(guān)上市公司帶來確定性業(yè)績增長。
配電網(wǎng)投資建設(shè)景氣度高，增量配電開啟千億市場。我們認(rèn)為：1）上游配網(wǎng)設(shè)備商最先受益，受益標(biāo)的：北京科銳、國電南瑞、雙杰電氣、泰豪科技；2）配網(wǎng)服務(wù)公司其次受益于配電網(wǎng)投資規(guī)模的擴(kuò)大，受益標(biāo)的：桂冠電力、涪陵電力；3）售電公司短期受益于電改釋放紅利賺取購售差價，中長期須提供能效管理、需求響應(yīng)等進(jìn)行增值服務(wù)，受益標(biāo)的：智光電氣、恒華科技。
覽卻新政梳篦出，若觀增利待明時（環(huán)保與公用事業(yè)：王威）。過往兩年，電改政策和相關(guān)批文頻出，各項(xiàng)改革試點(diǎn)在全國范圍即將全覆蓋，未來一年可以看到量變的積累和效益的顯現(xiàn)。維持行業(yè)“增持”評級，推薦受益發(fā)用電計劃放開、售電及增量配電市場放開的公司，桂冠電力、長江電力、涪陵電力等，相關(guān)受益標(biāo)的還包括：國投電力、京能電力、申能股份、廣安愛眾、三峽水利、郴電國際等。
電改全面提速，得用戶者得天下電力體制改革獲提速，售電紅利釋放值得期待。廣東省售電公司擴(kuò)圍，競價交易繼續(xù)收窄，得用戶者得天下。增量配電業(yè)務(wù)試點(diǎn)上報，短期設(shè)備制造商受益，長期利好配售電綜合服務(wù)商。建議關(guān)注已經(jīng)聯(lián)合電網(wǎng)公司、地方政府布局配售電業(yè)務(wù)的上市公司，以及配網(wǎng)一/二次設(shè)備覆蓋全面的設(shè)備制造商，推薦：北京科銳、雙杰電氣、炬華科技、智光電氣、泰豪科技等。
1.電改是被市場遺忘的美好
近期路演交流發(fā)現(xiàn)，當(dāng)下熱點(diǎn)PPP主題，很多機(jī)構(gòu)投資者與之失之交臂；能夠享受豐厚收益的，部分也是因?yàn)榛谄渌壿嫞诙径瘸蹙筒季至私ㄖ?、環(huán)保板塊。PPP并不是新事物，2014年底財政部和發(fā)改委分別下達(dá)文件開始推動，但進(jìn)程緩慢；PPP也不是突然出現(xiàn)拐點(diǎn)，大量項(xiàng)目2015年上半年開始立項(xiàng)，2016年上半年開始陸續(xù)落地，5月底的32號文開始頂層設(shè)計和政策推進(jìn)明顯加快；PPP其實(shí)也不是沒有人關(guān)注，我們建筑、環(huán)保團(tuán)隊從今年年初就開始力推PPP。彼時由于14年和15年P(guān)PP項(xiàng)目難以落地，導(dǎo)致了市場認(rèn)知僵化，認(rèn)為16年也難有起色：樹上的花開了，心中的花并未綻放。我們則認(rèn)為PPP作為本輪改革的重點(diǎn)，肩負(fù)逆周期穩(wěn)增長、基建補(bǔ)短板和激活民間投資的重任，在政策不斷加碼支持下將加速落地，并帶來相關(guān)上市公司的業(yè)績爆發(fā)，而我們策略團(tuán)隊在6月底開始，發(fā)表報告《逆周期生長》建議大家積極布局。
8月以來，貨幣寬松預(yù)期收斂，財政發(fā)力成為市場預(yù)期，PPP心中的花終于盛開，并綻放出比樹上的花更艷麗的色彩。基于我們對下半年經(jīng)濟(jì)形勢的預(yù)判，我們認(rèn)為貨幣寬松空間收斂下，財政發(fā)力帶動社會資本和改革推進(jìn)將是市場機(jī)會所在，在繼續(xù)看好PPP主題長期邏輯的同時，我們著力為投資者梳理基建補(bǔ)短板和PPP模式將形成共振，但仍然被市場忽視的領(lǐng)域。
順著以上思路，我們策略團(tuán)隊聯(lián)合公用事業(yè)和電新兩大行業(yè)推薦市場所忽視的電改主題：我們認(rèn)為，忽視了電改方案落地后各地的推進(jìn)力度以及增量配電網(wǎng)建設(shè)過程和售電運(yùn)營中的巨大投資機(jī)會。改革、基建補(bǔ)短板和PPP三大因素將驅(qū)動這一主題爆發(fā)。
電改是被市場遺忘的美好。2002年電改5號文出臺以來，除了實(shí)現(xiàn)了5號文中最容易的第一步“廠網(wǎng)分開”和后續(xù)的“主輔分離”、“階梯電價”外，電改陷入停滯。本輪新電改9號文出臺取消了5號文“輸配分離”的目標(biāo)，市場認(rèn)為電改阻力太大，難以推進(jìn)。我們認(rèn)為本輪電改進(jìn)程超預(yù)期推進(jìn)，現(xiàn)在已到全面推進(jìn)的時候。輸配電價改革試點(diǎn)即將在全國最后一批省區(qū)啟動，電改綜合試點(diǎn)和售電側(cè)改革專項(xiàng)試點(diǎn)也已在全國多個地區(qū)推廣，截至2016年8月20日，全國已有30家電力交易中心成立，改革推進(jìn)的速度超出市場預(yù)期。電網(wǎng)公司統(tǒng)購統(tǒng)銷的舊電力交易模式正逐步削弱，電力直接交易正在量變中，產(chǎn)業(yè)鏈利益分配格局已現(xiàn)變化，發(fā)電側(cè)和電網(wǎng)環(huán)節(jié)向下游讓利的態(tài)勢已經(jīng)顯現(xiàn)，未來還將產(chǎn)生深層次結(jié)構(gòu)性變化。
本輪電改推進(jìn)的關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)：
2014.10國家發(fā)改委《關(guān)于深圳市開展輸配電價改革試點(diǎn)的通知》
2015.03國務(wù)院《關(guān)于進(jìn)一步深化電力體制改革的若干意見（中發(fā)〔2015〕9號）文》（9號文）
2015.04國家發(fā)改委《關(guān)于貫徹中發(fā)[2015]9號文件精神加快推進(jìn)輸配電價改革的通知》
2015.06國家發(fā)改委《輸配電定價成本監(jiān)審辦法（試行）》
2015.10國務(wù)院《關(guān)于推進(jìn)價格機(jī)制改革的若干意見》
2015.11國家發(fā)改委發(fā)布6大電力體制改革配套文件：《關(guān)于推進(jìn)輸配電價改革的實(shí)施意見》；《關(guān)于推進(jìn)電力市場建設(shè)的實(shí)施意見》；《關(guān)于電力交易機(jī)構(gòu)組建和規(guī)范運(yùn)行的實(shí)施意見》；《關(guān)于有序放開發(fā)用電計劃的實(shí)施意見》；《關(guān)于推進(jìn)售電側(cè)改革的實(shí)施意見》；《關(guān)于加強(qiáng)和規(guī)范燃煤自備電廠監(jiān)督管理的指導(dǎo)意見》
2016.03國家發(fā)改委批準(zhǔn)《北京、廣州電力交易中心組建方案》，為實(shí)現(xiàn)電力資源在更大范圍優(yōu)化配置提供公平規(guī)范的交易服務(wù)
2016.03國家發(fā)改委《關(guān)于擴(kuò)大輸配電價改革試點(diǎn)范圍有關(guān)事項(xiàng)的通知》
2016.07國家能源局南方監(jiān)管局核準(zhǔn)深圳前海蛇口自貿(mào)區(qū)供電有限公司為全國首家增量配網(wǎng)售電公司
2016.07國家發(fā)改委《關(guān)于有序放開發(fā)用電計劃工作的通知（征求意見稿）》
2016.07國家能源局《京津唐電網(wǎng)電力用戶與發(fā)電企業(yè)直接交易暫行規(guī)則》（修改意見稿）
2016.08華北能監(jiān)局印發(fā)《京津唐電網(wǎng)電力用戶與發(fā)電企業(yè)直接交易暫行規(guī)則》，并公示參與直接交易的6家“點(diǎn)對網(wǎng)”發(fā)電企業(yè)
2016.08-09中央改革辦督查電改
2016.08國家發(fā)改委召開加快推進(jìn)輸配電價改革工作座談會，將原定2017年開展的上海、浙江等14省電網(wǎng)輸配電價改革提前到2016年9月啟動，計劃于2017年1月底完成成本監(jiān)審工作，提早實(shí)現(xiàn)輸配電價改革全國覆蓋
2016.09國家發(fā)改委《關(guān)于請報送增量配電業(yè)務(wù)試點(diǎn)項(xiàng)目的通知》，擬在全國批復(fù)100個左右增量配電業(yè)務(wù)試點(diǎn)，鼓勵和引導(dǎo)社會資本參與投資增量配網(wǎng)
2016.09國家發(fā)改委批復(fù)13個省和自治區(qū)的電改綜合試點(diǎn)方案或售電側(cè)改革試點(diǎn)方案
經(jīng)濟(jì)下行倒逼改革發(fā)力。穩(wěn)增長、補(bǔ)短板、激活民間投資、經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型等保障國家長治久安的一系列政策，客觀上需要打破壟斷，加快推進(jìn)改革。16年2月以來國資固定資產(chǎn)投資增速大幅提升，民間投資增速下滑嚴(yán)重。中央明確提出七大壟斷領(lǐng)域混合所有制改革，引入民間資本，正如本輪電改的重點(diǎn)是要在“管住中間、放開兩頭”的原則下，有序放開輸配以外的競爭性環(huán)節(jié)，有序開放配售電業(yè)務(wù)，建立完善的電力交易市場，打破電網(wǎng)的壟斷地位，打開萬億級的售電服務(wù)市場，釋放改革紅利。根據(jù)8月數(shù)據(jù)來看，國資投資增速有所回落，民間投資增速下滑暫時得到控制，改革仍需進(jìn)一步發(fā)力。
電改降成本和激活民間投資釋放改革紅利。發(fā)改委新聞發(fā)言人、價格司司長施子海稱，2016年以來我國已經(jīng)兩次降低電價：兩次降價合計，可減輕工商企業(yè)電費(fèi)支出負(fù)擔(dān)470億元左右。我們認(rèn)為發(fā)改革委將繼續(xù)推進(jìn)輸配電價改革、電力市場直接交易等繼續(xù)發(fā)力降低企業(yè)用電成本。本輪電改中放開售電市場是最重要的變革，2016年廣東省率先開展售電側(cè)改革試點(diǎn)，初期售電商的暴利更是引發(fā)市場關(guān)注，各路資本競相加入售電市場參與電力產(chǎn)業(yè)鏈利益再分配。國家發(fā)改委下發(fā)《關(guān)于請報送增量配電業(yè)務(wù)試點(diǎn)項(xiàng)目》的通知，擬以增量配電設(shè)施為基本單元，確定100個左右的增量配電業(yè)務(wù)試點(diǎn)項(xiàng)目，并鼓勵社會資本參與投資增量配電業(yè)務(wù)。假如單個項(xiàng)目投資規(guī)模在10億元，那么將帶來1000億元左右的新增配網(wǎng)投資需求。
我國配網(wǎng)建設(shè)短板明顯，穩(wěn)增長下業(yè)績確定性高。根據(jù)能源局2015年8月出臺的《配電網(wǎng)建設(shè)改造行動計劃（2015-2020年）》，到2020年，中心城市（區(qū)）智能化建設(shè)和應(yīng)用水平大幅提高，供電可靠率達(dá)到99.99%，用戶年均停電時間不超過1小時，供電質(zhì)量達(dá)到國際先進(jìn)水平；城鎮(zhèn)地區(qū)供電能力及供電安全水平顯著提升，供電可靠率達(dá)到99.88%以上，用戶年均停電時間不超過10小時，保障地區(qū)經(jīng)濟(jì)社會快速發(fā)展；鄉(xiāng)村及偏遠(yuǎn)地區(qū)全面解決電網(wǎng)薄弱問題，基本消除長期“低電壓”，戶均配變?nèi)萘坎坏陀?千伏安，有效保障民生。通過實(shí)施配電網(wǎng)建設(shè)改造行動計劃，有效加大配電網(wǎng)資金投入。2015-2020年，配電網(wǎng)建設(shè)改造投資不低于2萬億元，其中2015年投資不低于3000億元，“十三五”期間累計投資不低于1.7萬億元。我們認(rèn)為“十三五”期間配電網(wǎng)建設(shè)將維持高景氣，增量配電業(yè)務(wù)試點(diǎn)放開以及PPP模式的推廣，使得相關(guān)上市公司業(yè)績增長確定性高。PPP模式下，上市公司可通過與電網(wǎng)企業(yè)股權(quán)合作等方式成立產(chǎn)權(quán)多元化公司，參與配網(wǎng)投資，承接工程總包訂單，獲取增量配電網(wǎng)的運(yùn)營權(quán)，開展配售電一體化運(yùn)營業(yè)務(wù)等獲取改革紅利。
電改進(jìn)程超預(yù)期推進(jìn)，配電網(wǎng)投資建設(shè)景氣度高。增量配電開啟千億市場，我們認(rèn)為：1）上游配網(wǎng)設(shè)備商最先受益，受益標(biāo)的：北京科銳、國電南瑞、雙杰電氣、泰豪科技；2）配網(wǎng)服務(wù)公司其次受益于配電網(wǎng)投資規(guī)模的擴(kuò)大，受益標(biāo)的：桂冠電力、涪陵電力；3）售電公司短期受益于電改釋放紅利賺取購售差價，中長期須提供能效管理、需求響應(yīng)等進(jìn)行增值服務(wù)，受益標(biāo)的：智光電氣、恒華科技。
2.覽卻新政梳篦出，若觀增利待明時
新一輪電改已實(shí)質(zhì)推進(jìn)兩年之久，市場新模式即將打通，利益分配格局已現(xiàn)變化。2014年10月，深圳率先開啟輸配電價改革試點(diǎn)，拉開了本輪電改的序幕。兩年之中，頂層設(shè)計方案、相關(guān)配套文件、落實(shí)細(xì)節(jié)征求意見稿陸續(xù)推出，區(qū)域級、省級改革試點(diǎn)方案接連獲批，各地以大用戶直供電或引入售電第三方為切入點(diǎn)的電力直接交易各自展開，電改已在自上而下的改革要求下，和地方政府自下而上的積極推動下，實(shí)實(shí)在在的開展起來。截至目前，改革試點(diǎn)在全國范圍已接近全覆蓋，推進(jìn)速度超出市場預(yù)期。
未來一年還將有哪些變化？售電側(cè)加速放開及PPP增量配電市場快速發(fā)展成為熱點(diǎn)。輸配電價改革大范圍落定后，電網(wǎng)公司在用戶前單一賣方和在發(fā)電企業(yè)前單一買方的角色將大幅削弱，售電改革將真正走向臺前，多買多賣的競爭市場格局將形成。各地市場化交易電量比例將大幅提高，售電市場快速擴(kuò)容，發(fā)售一體化、配售一體化、或掌握特定用戶資源的售電企業(yè)具備分享售電市場蛋糕的實(shí)力，電力公司中長江電力、桂冠電力、吉電股份、郴電國際、福能股份、紅陽能源等開展配售一體業(yè)務(wù)，國投電力、京能電力、申能股份占有園區(qū)（用戶）資源。根據(jù)電力供應(yīng)業(yè)最新的經(jīng)營和財務(wù)數(shù)據(jù)推算，全國工商業(yè)售電市場總?cè)萘考s3.52萬億元，市場空間巨大，未來衍生的玩法也會很多，我們拭目以待。國家發(fā)改委此前下發(fā)《關(guān)于請報送增量配電業(yè)務(wù)試點(diǎn)項(xiàng)目》的通知，擬以增量配電設(shè)施為基本單元，確定100個左右的增量配電業(yè)務(wù)試點(diǎn)項(xiàng)目，并鼓勵社會資本參與投資增量配電業(yè)務(wù)。我國配電網(wǎng)投資占電網(wǎng)投資的比重僅53.55%，而發(fā)達(dá)國家通常在60%左右，投資缺口較大。按照《配網(wǎng)改造行動計劃2015-2020》，“十三五”期間配電網(wǎng)建設(shè)改造累計投資不低于1.7萬億元。2016年以來政府和社會資本合作的PPP模式在公用事業(yè)項(xiàng)目的落地率大幅提升。作為當(dāng)前政府大力推廣的、引入社會資本的重要方式，PPP模式有望在配電網(wǎng)投資中得到推廣。配電網(wǎng)投資規(guī)模的擴(kuò)大給電網(wǎng)節(jié)能等配套服務(wù)業(yè)務(wù)也帶來了廣闊市場空間。
園區(qū)型區(qū)域電網(wǎng)是當(dāng)前增量配電業(yè)務(wù)試點(diǎn)的主要方向之一，具有園區(qū)資源的電力企業(yè)具備開發(fā)園區(qū)配電網(wǎng)的潛能及優(yōu)勢。除了賺取購售電差價外，園區(qū)售電企業(yè)可以通過開發(fā)分布式發(fā)電設(shè)施，降低售電成本提高售電利潤，并提供能效管理、節(jié)能、需求響應(yīng)等一系列增值服務(wù)。相關(guān)受益公司包括國投電力、京能電力、申能股份等。現(xiàn)有的獨(dú)立運(yùn)行的小電網(wǎng)公司，具備成熟的發(fā)電、配電、供電及調(diào)度經(jīng)驗(yàn)。隨著增量配電業(yè)務(wù)的逐步放開，具備資源和市場開拓能力的地方小電網(wǎng)企業(yè)有望借助配電業(yè)務(wù)管理、運(yùn)營經(jīng)驗(yàn)，實(shí)現(xiàn)增量配電業(yè)務(wù)的異地擴(kuò)張，相關(guān)受益公司包括：廣安愛眾、三峽水利、郴電國際等。此外，配電網(wǎng)投資規(guī)模的擴(kuò)大給電網(wǎng)節(jié)能等配套服務(wù)業(yè)務(wù)也帶來了廣闊市場空間，涪陵電力等公司顯著受益。
結(jié)論：過往兩年，電改政策和相關(guān)批文頻出，各項(xiàng)改革試點(diǎn)在全國范圍即將全覆蓋，未來一年可以看到量變的積累和效益的顯現(xiàn)。維持行業(yè)“增持”評級，推薦受益發(fā)用電計劃放開、售電及增量配電市場放開的公司，桂冠電力、長江電力、涪陵電力等，相關(guān)受益標(biāo)的還包括：國投電力、京能電力、申能股份、廣安愛眾、三峽水利、郴電國際等。
3.電改全面提速，得用戶者得天下
電力體制改革獲提速，售電紅利釋放值得期待。目前，發(fā)改委與能源局已經(jīng)批復(fù)電改綜合試點(diǎn)12省市、售電改革試點(diǎn)8省市，南網(wǎng)片區(qū)5省售電改革全部放開，國網(wǎng)片區(qū)山東、福建、京津冀等用電量大省也已放開售電改革。我們認(rèn)為發(fā)改委與能源局9月份加速批復(fù)13省市電改綜合/售電改革試點(diǎn)方案，說明國家推進(jìn)新一輪電力體制改革的決心十分堅定，售電側(cè)改革將大幅降低工商業(yè)用戶終端電價，降低其生產(chǎn)與經(jīng)營成本，激發(fā)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展活力；2015年全國全社會用電量5.55萬億kWh，國網(wǎng)和南網(wǎng)分別完成售電3.45和0.79萬億kWh，改革紅利釋放將掀起千億級售電市場。
廣東省售電公司擴(kuò)圍，競價交易繼續(xù)收窄，得用戶者得天下。廣東省經(jīng)信委網(wǎng)站公示第四批擬列入售電公司目錄企業(yè)名單，新增售電公司共計37家，目前廣東省進(jìn)入目錄的售電公司已經(jīng)達(dá)到154家；9月份競價交易結(jié)果出爐，全網(wǎng)總成交電量為40億千瓦時，最終結(jié)算的平均價差為-37.42厘/kWh。我們認(rèn)為廣東省作為電力體制改革排頭兵，加快售電公司擴(kuò)圍、推進(jìn)長協(xié)+競價交易模式，導(dǎo)致售電利差收窄、加劇行業(yè)競爭與洗牌；其中，3-9月份廣東省競價交易釋放紅利高達(dá)11.67億，我們認(rèn)為售電業(yè)務(wù)僅為能源綜合服務(wù)一環(huán)，完善綜合服務(wù)布局、綁定線下用戶將成為核心競爭力，得用戶者的天下。
增量配電業(yè)務(wù)試點(diǎn)上報，短期設(shè)備制造商收益，長期利好配售電綜合服務(wù)商。發(fā)改委與能源局8月底印發(fā)《關(guān)于請報送增量配電業(yè)務(wù)試點(diǎn)項(xiàng)目的通知》，鼓勵和引導(dǎo)社會資本投資增量配電業(yè)務(wù)，確定100個左右吸引社會資本投資增量配電業(yè)務(wù)的試點(diǎn)項(xiàng)目，發(fā)揮試點(diǎn)的引領(lǐng)作用。我們認(rèn)為100個增量配電試點(diǎn)將體制上成為社會資本參與投資的突破口，能源領(lǐng)域PPP模式有望確保試點(diǎn)項(xiàng)目的加速落地。我們認(rèn)為相比與其他領(lǐng)域PPP項(xiàng)目，電網(wǎng)資源仍受兩大電網(wǎng)公司壟斷，增量配電業(yè)務(wù)有望提升設(shè)備需求的景氣度，短期利好配網(wǎng)一/二次覆蓋全面的制造商；配網(wǎng)運(yùn)營核心是其區(qū)域內(nèi)用電客戶，用戶的用電量決定配網(wǎng)運(yùn)營回收期的長短，長期好看有望綁定大型工商業(yè)用戶，進(jìn)入配售電一體化運(yùn)營的設(shè)備制造商。
