中電聯(lián)發(fā)布7月電力數(shù)據(jù)。受氣溫偏高和上年同期基數(shù)偏低等因素影響，全社會(huì)用電量增速同比提高；巟業(yè)用電量增速同比提高，制造業(yè)累計(jì)用電增速由負(fù)轉(zhuǎn)正；鋼鐵和有色金屬冶煉行業(yè)用電量持續(xù)負(fù)增長(zhǎng)，拖累高載能行業(yè)用電量增速同比下降；非化石能源發(fā)電量持續(xù)快速增長(zhǎng)，火電發(fā)電量降幅收窄；火電利用小時(shí)同比持續(xù)下降，全國(guó)僅北京同比增加；基建新增裝機(jī)規(guī)模同比增加。
點(diǎn)評(píng)：
發(fā)電量：7月單月增長(zhǎng)7.2%，水核風(fēng)持續(xù)高增長(zhǎng)。1-7月份，全國(guó)規(guī)模以上電廠發(fā)電量33121億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng)2.0%，增速比上年同期提高1.7個(gè)百分點(diǎn)。其中7月份當(dāng)月同比增長(zhǎng)7.2%，是近年來單月發(fā)電量增長(zhǎng)高點(diǎn)。1-7月水電發(fā)電量6049億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng)13.2%。
發(fā)電設(shè)備利用小數(shù)：水電保持增長(zhǎng)，火電降幅較大。1-7月份，全國(guó)發(fā)電設(shè)備累計(jì)平均利用小時(shí)2150小時(shí)，同比降低163小時(shí)。分類型看，1-7月僅水電小時(shí)數(shù)大幅提升168.3小時(shí)；火電、核電、風(fēng)電等小時(shí)數(shù)分別下降221.9、200.3、68.4小時(shí)?；痣娦r(shí)數(shù)持續(xù)走低，全國(guó)僅北京正增長(zhǎng)，西南等水電大省成重災(zāi)區(qū)；水電大年來水持續(xù)向好，水電大省中湖南、湖北、廣西和貴州同比分別增加800、386、299和239小時(shí)。
用電量：增速同比提高，高耗能產(chǎn)業(yè)用電量下滑。受氣溫偏高和上年同期基數(shù)偏低等因素影響， 1-7月份全國(guó)全社會(huì)用電量33289億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng)3.6%。四大高耗能產(chǎn)業(yè)用電量出現(xiàn)下滑。
發(fā)電新增設(shè)備容量：火電慣性仍在，光伏增長(zhǎng)強(qiáng)勁。從新增裝機(jī)看，水電裝機(jī)增速持續(xù)下降；火電雖然新項(xiàng)目審批叫停，但新增機(jī)組仍存在巨大慣性；核電裝機(jī)穩(wěn)步推進(jìn)；光伏裝機(jī)增長(zhǎng)強(qiáng)勁。
投資建議：繼續(xù)關(guān)注水電板塊中長(zhǎng)期投資機(jī)會(huì)。① 水電投資下降，水電資產(chǎn)負(fù)債表將持續(xù)優(yōu)化，資產(chǎn)收益率持續(xù)改善提振估值。② 低利率周期下，高負(fù)債水電資產(chǎn)財(cái)務(wù)成本持續(xù)下降，直接提升業(yè)績(jī)。③水電資產(chǎn)折舊年限選小于實(shí)際使用年限，折舊隱藏利潤(rùn)逐步釋放，折舊趨減將持續(xù)提升盈利和估值。④ 電改背景下，水電企業(yè)坐擁優(yōu)質(zhì)廉價(jià)電源，布局售電業(yè)務(wù)有望帶來業(yè)績(jī)?cè)隽?。我們認(rèn)為，風(fēng)格切換背景下債券屬性股票優(yōu)勢(shì)凸顯，高股息將獲資金青睞，長(zhǎng)江電力持續(xù)估值修復(fù)印證上述觀點(diǎn)，建議增加水電倉(cāng)位，繼續(xù)推薦桂冠電力、川投能源。
風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)持續(xù)疲軟；電改低于預(yù)期；火電裝機(jī)過剩持續(xù)惡化。
個(gè)股點(diǎn)睛>>>
川投能源：來水偏豐預(yù)期較強(qiáng)下半年有望有較好表現(xiàn)
川投能源發(fā)布2016 年半年度業(yè)績(jī)快報(bào)公告：上半年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入5.07億元，同比下降0.79%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)13.97 億元，同比下降9.12%。
事件評(píng)論
錦蘇特高壓直流送出線路檢修及大渡河公司推遲分紅，公司半年度投資收益減少致業(yè)績(jī)下滑。2016 年上半年公司持股10%的國(guó)電大渡河流域水電公司分紅推遲至三季度，上年同期該公司分紅1.219 億元。若扣除該項(xiàng)利潤(rùn)，公司上半年利潤(rùn)總額達(dá)到15.49 億元，同比降低1.9%。公司主要利潤(rùn)來源——雅礱江公司2016 年一季度實(shí)現(xiàn)發(fā)電量153.84億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng)13.35%。由于一季度來水情況較好，錦蘇特高壓直流送出線路檢修調(diào)整至4 月，雅礱江公司4 月電量生產(chǎn)大幅度減少，導(dǎo)致二季度發(fā)電量下滑。錦蘇直流送出線路檢修及大渡河公司推遲分紅，致使公司上半年投資收益下降，并進(jìn)一步導(dǎo)致公司業(yè)績(jī)同比下降9.12%。雅礱江流域來水持續(xù)偏豐，根據(jù)四川省水文水資源勘測(cè)局披露，雅礱江下游一季度來水偏豐5-8 成，二季度偏豐1-3 成，且進(jìn)入6 月汛期以來，雅礱江支流開始出現(xiàn)超警戒水位洪水，預(yù)計(jì)下半年公司發(fā)電量有望再現(xiàn)較大幅度增長(zhǎng)。
錦官電源組外送電價(jià)尚有談判空間，公司全年業(yè)績(jī)具備增長(zhǎng)潛力。雅礱江公司下屬錦屏一級(jí)、錦屏二級(jí)及官地水電站為西電東送項(xiàng)目工程，其發(fā)電量約60%送往江蘇，該部分外送電量按照發(fā)改委政策與當(dāng)?shù)鼗痣姌?biāo)桿電價(jià)掛鉤，目前暫時(shí)按照下調(diào)0.0316 元——即0.2768 元/千瓦時(shí)的上網(wǎng)電價(jià)進(jìn)行結(jié)算。然而由于水電為清潔能源，有望與環(huán)保電價(jià)對(duì)接，即每千瓦時(shí)僅下調(diào)0.02 元左右，且會(huì)追溯到2016 年1 月1 日。此外，雅礱江公司2015-2016 年到期的長(zhǎng)期負(fù)債達(dá)到100 億元以上，結(jié)合2015 年央行數(shù)次降息，可有效抵消電價(jià)下調(diào)及稅收優(yōu)惠減少帶來的影響。公司全年業(yè)績(jī)具備增長(zhǎng)潛力。
雅礱江中游開發(fā)進(jìn)展順利，長(zhǎng)期利潤(rùn)增長(zhǎng)有保障。雅礱江中游水電站規(guī)劃約1126 萬千瓦，歸屬公司權(quán)益裝機(jī)約540.68 萬千瓦，建成后將顯著提升公司發(fā)電能力。其中，兩河口水電站和楊房溝水電站已分別于2014 年10 月及2015 年7 月正式開工建設(shè)。截至目前，楊房溝水電站已于2016 年2 月2 日簽訂地下廠房及大壩EPC 合同，兩河口水電站上游圍堰于5 月16 日澆筑至度汛2658 高程，工程進(jìn)展順利。開工最早的兩河口水電站由于其特殊的地理位置，調(diào)節(jié)庫(kù)容達(dá)到65.6 億立方米，水庫(kù)投運(yùn)后，將與二灘、錦屏一級(jí)形成聯(lián)合水庫(kù)調(diào)動(dòng)，可極大優(yōu)化整個(gè)雅礱江中下游的水電站運(yùn)行，整體產(chǎn)能再度得到提升。個(gè)雅礱江中下游的水電站運(yùn)行，整體產(chǎn)能再度得到提升。
雅礱江發(fā)電量受制于發(fā)電計(jì)劃，產(chǎn)能未得到全面釋放，中長(zhǎng)期有望受益于電改。由于四川省是水電大省，且我國(guó)當(dāng)前仍以計(jì)劃電為主，在目前全國(guó)用電需求疲軟的現(xiàn)狀下，雅礱江公司產(chǎn)能受到發(fā)電量計(jì)劃限制。2015 至2016 年，電力體制改革取得明顯進(jìn)展：截至目前，全國(guó)已有12 個(gè)省份及地區(qū)正式開展電改試點(diǎn)，其中綜合試點(diǎn)4 個(gè)，售電側(cè)試點(diǎn)3 個(gè)，輸配電價(jià)試點(diǎn)7 個(gè)(其中云南及貴州既是綜合試點(diǎn)又是輸配電價(jià)試點(diǎn))。電改期間，《四川省電力用戶與發(fā)電企業(yè)直接交易規(guī)則 (試行) 》正式印發(fā)，廣州電力交易中心成立以開展西電東送跨區(qū)域交易，發(fā)用電量計(jì)劃逐步放開。隨著電改的加速推進(jìn)，雅礱江公司產(chǎn)能有望得到釋放，中長(zhǎng)期將受益于電力體制改革。
投資建議及估值：預(yù)計(jì)公司2016-2018 年EPS 分別為0.875、0.895、0.909，考慮到公司1)來水偏豐預(yù)期仍較強(qiáng)，三季度業(yè)績(jī)有望有較好表現(xiàn)；2)雅礱江公司2015-2016年到期的長(zhǎng)期負(fù)債達(dá)到100 億元以上，且2015 年央行多次降息，2016 年進(jìn)入財(cái)務(wù)費(fèi)用下降通道；3)外送電價(jià)已按降價(jià)3 分錢結(jié)算，最終結(jié)算價(jià)格尚存商談空間，電價(jià)有回升空間并可追溯至年初；4)電改的加速推進(jìn)有望放開發(fā)用電計(jì)劃，釋放雅礱江公司產(chǎn)能；5)當(dāng)前股價(jià)為8.65 元，估值仍處于較低水平，維持“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)、來水量波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、電價(jià)變動(dòng)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)(長(zhǎng)江證券)
桂冠電力：上半年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)符合預(yù)期，繼續(xù)關(guān)注售電公司進(jìn)展
公司發(fā)布16H1 報(bào)告，報(bào)告期實(shí)現(xiàn)收入49.69 億元(YOY-3.65%)，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)18.23 億元(YOY +32.68%)，單季度看，公司2Q 實(shí)現(xiàn)收入26.86 億元(YOY-1.21%)，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)12.54 億元(YOY+5.72%)。營(yíng)收出現(xiàn)微降主要因爲(wèi)電價(jià)相對(duì)較高的火電發(fā)電量下降帶來營(yíng)收下降所致。
預(yù)計(jì)公司2016、2017 年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)30.87 億元、31.53 億元，YOY+20.17%、2.13%，EPS0.51、0.52，當(dāng)前A 股價(jià)對(duì)應(yīng)2016、2017 年P(guān)E 爲(wèi)15X、14X，維持“買入”的建議，目標(biāo)價(jià)9 元(對(duì)應(yīng)17 年P(guān)E17X).
火電拖累收入增長(zhǎng)，水電有望繼續(xù)增長(zhǎng)：發(fā)電量看，截止2016 年6 月30 日，公司累計(jì)完成發(fā)電量208.13 億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng)0.5%。其中：受益厄爾尼諾氣候紅利，上半年各流域來水充沛，水電增長(zhǎng)7.05%達(dá)194.8 億千瓦時(shí)；火電受廣西區(qū)域用電需求不旺以及水電增發(fā)及新增投産機(jī)組影響，發(fā)電量大幅度下降51.67%至10.98 億千瓦時(shí)。營(yíng)收來看，水電實(shí)現(xiàn)收入45.07 億元(YOY+7.44%)、火電3.32 億元(-58.58%)，火電營(yíng)收大幅降低拖累收入增長(zhǎng)，未來來看隨著夏季到來，用電需求增長(zhǎng)，火電有望企穩(wěn)，水電由于各流域雨水充沛，加之公司流域梯級(jí)綜合調(diào)度能力增強(qiáng)，料會(huì)繼續(xù)實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)。
水電毛利率提升，資産負(fù)債率持續(xù)優(yōu)化：財(cái)務(wù)指標(biāo)看，公司16H1 年綜合毛利率62.66%，同比增加7.85pct，爲(wèi)主要是水電毛利率提升所致。龍灘電廠幷表後，公司財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，資産負(fù)債率爲(wèi)64.13%相比年初降低2.13pct，財(cái)務(wù)費(fèi)用受利息和負(fù)債降低雙重影響，相比去年同期大幅下降36.68%，預(yù)計(jì)後期費(fèi)用率有望保持帄穩(wěn)。
擬組建售電公司，發(fā)揮水電資源優(yōu)勢(shì)：電力改革漸行漸近，公司積極布局售電市場(chǎng)：先與廣西電網(wǎng)合資2.2 億元成立售電公司開展市場(chǎng)化的購(gòu)售電業(yè)務(wù)、投資建設(shè)和運(yùn)營(yíng)增量配電網(wǎng)、爲(wèi)客戶提供增值服務(wù)等；近期又出資2.1 億元成立電力營(yíng)銷公司，進(jìn)一步開拓新的用電市場(chǎng)，拓展用戶群體。成立售電公司有利于公司售電一體化體系的建設(shè)，能夠提高公司的資源配置能力。公司具有較火電有成本優(yōu)勢(shì)的水電資源，在將來的售電環(huán)節(jié)能夠獲得更高的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，按照國(guó)內(nèi)現(xiàn)在既有的售電公司數(shù)據(jù)來看，購(gòu)電側(cè)比上網(wǎng)電價(jià)低0.12 元每千瓦時(shí)，售電價(jià)格帄均僅比上網(wǎng)電價(jià)調(diào)低1 至2 分錢每千瓦時(shí)，售電公司可獲得超額收益。電力改革是當(dāng)前我國(guó)電力行業(yè)必行之事，公司此番布局有望抓住歷史機(jī)遇，獲得新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。
盈利預(yù)測(cè)：隨著龍灘公司的注入，公司的水電裝機(jī)已占到整個(gè)廣西水電裝機(jī)的60%，作爲(wèi)大唐集團(tuán)旗下唯一的水電上市帄臺(tái)，未來有望繼續(xù)注入大股東水電資産。龍灘注入後公司分紅占凈利潤(rùn)比例由往年的50%上升至70%，以當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)的股息率近5%，未來有望維持此水帄。預(yù)計(jì)公司2016、2017 年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)30.87 億元、31.53 億元，YOY+20.17%、2.13%，EPS0.51、0.52，當(dāng)前A 股價(jià)對(duì)應(yīng)2016、2017 年P(guān)E 爲(wèi)15X、14X，維持“買入”的建議，目標(biāo)價(jià)9 元(對(duì)應(yīng)17 年P(guān)E17X).(群益證券)
