新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈投資復(fù)盤

　　今年一季度，我國新能源汽車產(chǎn)銷量分別完成165萬輛和158.6萬輛，同比分別增長27.7%和26.2%，市場占有率達到26.1%。我國新能源汽車產(chǎn)銷量繼續(xù)保持快速增長，新能源汽車正加速帶動多產(chǎn)業(yè)聯(lián)動發(fā)展。

　　特斯拉大規(guī)模召回、新一輪“電車下鄉(xiāng)”、比亞迪與長城汽車“開撕”以及“蔚小理”的分化……最近新能源汽車行業(yè)的新聞迭出，讓我有了復(fù)盤新能源產(chǎn)業(yè)鏈投資的想法。

　　“蔚小理”發(fā)展態(tài)勢嚴重分化

　　近期三大造車新勢力之一的理想汽車呈現(xiàn)出與蔚來和小鵬不一樣的發(fā)展勢態(tài)，2023年一季度利潤超預(yù)期，實現(xiàn)了14.1億元利潤，利潤與廣汽集團一季度的利潤比肩。

　　去年的年報顯示：蔚來虧146億，小鵬虧91億，理想虧20億。蔚來單車毛利率是13.7%，小鵬是9.4%，理想是19.1%。從去年四季度開始理想都繼續(xù)保持盈利，而蔚來、小鵬何時能盈利還遙遙無期。

　　虧本賣車是造車新勢力的早期常規(guī)操作，用利潤換市場，可以視為一種戰(zhàn)略行為。問題是蔚來、小鵬虧錢換來了吆喝，銷量上不去，理想虧最少的錢，賣最多的車。而目前理想的市值已經(jīng)超過小鵬和蔚來的總和。

　　是什么原因?qū)е吕硐肽軌蛎摲f而出呢?這對股權(quán)投資和股票二級市場投資都具有很大的思考價值。理想汽車的產(chǎn)品定位非常精準，產(chǎn)品力非常好，產(chǎn)品只有兩三款，SKU越少，BOM成本、管理成本就越低，是非常好的商業(yè)模式。

　　要做出爆款的產(chǎn)品非常不容易，比如手機廠商都想做到蘋果一樣，極少款式的手機就能夠占領(lǐng)很大的市場份額，但實際要做到這一點是非常難，根本的原因在于消費者要認同你的產(chǎn)品。只有主導權(quán)在企業(yè)手中，才能做到這一點。

　　理想汽車最開始只有理想ONE一款車，目前過度到L7/L8/L9三款，銷售也在今年四月單月突破2.5萬量，預(yù)計二季度銷售7.6-8.1萬輛，這是一個讓人震驚的數(shù)字。李想最近說：“高端家用車的根本變化：消費降級、價值升級、體驗越級。理想L7、L8、L9三款車，2023年內(nèi)挑戰(zhàn)4萬輛/月”。目前看來理想會領(lǐng)跑造車新勢力，哪吒最近表現(xiàn)亮眼。

　　傳統(tǒng)車企中，比亞迪一騎絕塵，廣汽埃安、吉利、長安緊追其后，上汽實力很大，但新能源車銷售不暢。目前看來，無論新造車勢力還是傳統(tǒng)車企，銷售都有向頭部集中的趨勢。車輛銷售集中度的提高會對其上游電池等產(chǎn)業(yè)產(chǎn)生影響，最直接的結(jié)果就是：如果無法綁定優(yōu)質(zhì)車企，那電池企業(yè)后續(xù)也將失去競爭優(yōu)勢。也難怪特斯拉的馬斯克來北京，寧德時代的曾毓群要跟前跟后。

　　理想汽車是如何脫穎而出的?后續(xù)是否可持續(xù)?

　　作為一個產(chǎn)品終端面對廣大消費者的公司，最終是否能夠成功最重要的還是公司戰(zhàn)略(假定執(zhí)行環(huán)節(jié)沒有大問題)，其中最核心的是產(chǎn)品定位。牢牢把握住產(chǎn)品端就能夠大致判斷企業(yè)未來的發(fā)展方向，一個產(chǎn)品是否能夠持續(xù)走俏，能夠持續(xù)迭代背后蘊含了企業(yè)內(nèi)部太多的“秘密”(當然企業(yè)財務(wù)管理等難以直接在產(chǎn)品方面體系的要素也不能太差)。

　　理想給人最大的印象就是“奶爸車”的定位讓其精準的切入細分市場，一個家庭車最需要的是六七個座位，而且車里面最好能夠設(shè)施齊全(有冷熱箱，后排娛樂屏)，且相關(guān)功能能夠及時更新，這思路非常切合中國的中產(chǎn)家庭，形成了清晰的營銷賣點，也體現(xiàn)了理想對客戶需求的深刻理解與準確定位。

　　這些都不是什么高科技，但為何只有理想才能最全面的擁抱客戶呢?為何是理想而不是其他企業(yè)能做到這一點呢?我覺得很值得深入思考，認真分析應(yīng)該是與企業(yè)高層思路有關(guān)，最核心的就是與實際控制人的想法密切相關(guān)，而從實控人的履歷中又能一定程度的管中窺豹。

　　主要包括以下幾點：

　　1、李想的起點不算高。蔚來的李斌從北大時期開始積累的人脈，小鵬汽車的何小鵬賣掉UC賺到手的錢，都要比李想多。但李想身上有一種旺盛的自我進化能力，讓他和他的理想呈現(xiàn)出獨特的氣質(zhì)。在泡泡網(wǎng)創(chuàng)業(yè)時期，李想得到了很多經(jīng)驗教訓，其中最重要的一條是：“用戶永遠是最重要的”。這句話聽起來很虛，但用好了很有效。從這個角度看，最有情懷的蔚來選了時尚的外形與資本難度最大的換電，最懂技術(shù)的小鵬選了技術(shù)難度不小的高壓快充與過早對自動駕駛進行投入，最現(xiàn)實的理想選了最簡單的增程，更多是實控人基于自己過往創(chuàng)業(yè)經(jīng)歷的一種必然選擇。

　　2、李想之前創(chuàng)辦過汽車之家，長期一線和消費者打交道，這讓他能夠比較深刻的了解消費者最看重的需求和價值。蔚來和小鵬目前對比來看，其對客戶的需求挖掘以及目標客戶的定位似乎還不夠全面，特別是產(chǎn)品定位不夠精準，似乎覆蓋所有群體，最后反而得不償失。比如去年9月小鵬發(fā)布新車G9時，因為價格配置混亂影響了其后續(xù)銷售，從這個細節(jié)就能看出企業(yè)內(nèi)部管理存在的諸多問題。

　　3、理想汽車還有一點讓我印象深刻的就是其對成本端的控制。在花錢方面，李想敢花錢，但不肯花冤枉錢。他過去的三次創(chuàng)業(yè)經(jīng)歷，沒有一次是靠拿融資、吹估值發(fā)展起來的，公司都具備自我造血能力。根據(jù)2022年的年報，在消費以及管理費用方面，“蔚小理”分別花了105億，67億和57億，理想能夠?qū)崿F(xiàn)盈利很重要的一點也與其成本端的控制有關(guān)，電動汽車最終還是要回歸制造業(yè)的本質(zhì)(嚴控成本)，它不可能長期不盈利，資本市場對其虧損的容忍度也是有時間限度的，從這個角度看，蔚來采取的銷售策略還是太消耗資金了，這種方式帶動的銷售不可持續(xù)。

　　4、自我進化能力。理想也犯過錯，而且是戰(zhàn)略上的大錯。在理想還叫車和家的時候，第一款產(chǎn)品是一個SEV車型，因為政策原因被停掉。這種情況下大部分公司可能就直接倒下了，但理想轉(zhuǎn)身繼續(xù)做理想ONE，最后觸底反彈。困境反轉(zhuǎn)這得益于李想的自我演進能力與意識。創(chuàng)始人需要具備的各項特質(zhì)中，學習能力是第一重要的。而且學習能力不是說要學什么書，任何的維度都是需要學習的。他研究世界上最頂尖的公司，蘋果、華為、豐田、通用，借鑒它們的策略、組織、文化，然后內(nèi)化成自己的東西。從這個角度上來說，投資選擇創(chuàng)業(yè)連續(xù)成功，且成功的企業(yè)類型都類似(比如都是面對終端消費者的公司)，最后持續(xù)成功的概率會更大一些。

　　理想汽車第二點做的比較好的是技術(shù)路線選的準。增程式動力車型，短期來看既能緩解續(xù)航焦慮，又能保證電動車的駕駛感受。在新能源的名分和真正的實用性之間，取得了完美的平衡。

　　以如何解決續(xù)航焦慮這個問題為例，創(chuàng)業(yè)之初，這三家公司面臨路線選擇。結(jié)果，最有情懷的蔚來選了難度最大的換電，最懂技術(shù)的小鵬選了技術(shù)難度不小的高壓快充，最現(xiàn)實的理想選了最簡單的增程。增程被很多人看作是垃圾堆里的技術(shù)，被理想玩出花來了，而且理想通過做大電池(40KWh起)，很好地兼顧了城市和長途的體驗。從技術(shù)角度，這不是什么創(chuàng)新，也沒有門檻，而且還有點討巧，但理想選擇了這個路線還是說明其對消費者的行為理解比較深刻，抓住了客戶當下最關(guān)注的東西。

　　對比之下蔚來和小鵬的戰(zhàn)略方向就有點偏離了，比如投入巨資做人工智能以及換電領(lǐng)域，都是長期意義很大，短期內(nèi)難見成效，且這兩部分都不是消費者目前最關(guān)注的痛點，這導致產(chǎn)品無法很好的打動消費者，蔚來的換電服務(wù)雖然確實也迎合了部分消費者的需求，但明顯投資金額過大，不可持續(xù)，最終還是要消費者來買單。

　　后續(xù)展望造車新勢力的發(fā)展，理想汽車的發(fā)展勢頭應(yīng)該是可以繼續(xù)保持的，通過閱讀其實控人對企業(yè)未來發(fā)展的戰(zhàn)略，可以比較清晰的看到企業(yè)將在2024年開始推出純電高壓快充車型，并在2024年開始突出產(chǎn)品的自動駕駛屬性，應(yīng)該說，其推出產(chǎn)品的節(jié)奏是摸準了市場的脈搏，并沒有陷入純營銷的陷阱中，實控人頭腦還是清醒的，產(chǎn)品要保持持續(xù)的競爭力肯定還是必須加大技術(shù)投入。

　　綜合來看，在投資終端產(chǎn)品直接面對消費者的企業(yè)時，是可以通過認知觀察與感知企業(yè)產(chǎn)品力，思考產(chǎn)品市場定位是否精準并結(jié)合實控人過往履歷來對企業(yè)未來的發(fā)展做一個框架性的甄別與判斷的。

　　一般來說，如果投資終端消費品公司，其實控人有長期和消費者打交道的經(jīng)驗會好過技術(shù)出生的創(chuàng)業(yè)者，因為很多時候消費者并不是那么需要有技術(shù)含量的東西，更多是需要順應(yīng)其“人性化”需求的產(chǎn)品，而對產(chǎn)品的精準定位與仔細打磨，牢牢的抓住消費者并形成粘性才是企業(yè)長久發(fā)展的主要矛盾，在做股權(quán)(或者二級市場)投資標的中，只有牢牢把握住這個主要矛盾才能在諸多信息(項目)中進行快速且有效進行甄別。

　　進一步的思考

　　一是上下游產(chǎn)業(yè)鏈的互相影響。在實際投資決策中，大家普遍容易著重對企業(yè)自身以及企業(yè)所在的行業(yè)進行分析，但從實際投資案例上分析，企業(yè)所處的行業(yè)上下游對企業(yè)發(fā)展也非常重要，這點很容易被忽視，特別是對周期性的成長股，上下游的價格與需求變化對其生產(chǎn)經(jīng)營影響尤其大。

　　新能源產(chǎn)業(yè)鏈就是典型的案例，去年隨著新能源車的銷售大漲，碳酸鋰的價格也在去年年底一度上漲到60萬元/噸，而今年四月份一度跌破20萬元/噸，其下跌的幅度和速度都超過大家的想象。碳酸鋰價格的大幅度波動與需求的變化并不存在一一對應(yīng)關(guān)系，這說明商品市場中的產(chǎn)品價格波動也有很強的金融屬性，很多時候價格有博弈的成分，并不是真實需求造成的，這非常具有迷惑性，因為人普遍存在根據(jù)過往的情況進行簡單線性外推的習慣，故在投資新能源產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)標的時候要注意識別這方面的風險，即部分公司在市場大熱時候急于擴產(chǎn)或者整個行業(yè)容易基于過于樂觀的市場需求而紛紛擴產(chǎn)，一旦產(chǎn)能釋放后，需求以及后續(xù)資金難以為繼，產(chǎn)品價格超預(yù)期下跌，則企業(yè)經(jīng)營存在較大風險。

　　二是對新能源標的估值的影響。造車新勢力的理想汽車率先實現(xiàn)盈利，其市值也開始大幅度領(lǐng)先蔚來和小鵬，雖然現(xiàn)在并不能確保其能夠持續(xù)保持優(yōu)勢，但已經(jīng)說明資本市場對新能源行業(yè)不再有那么高的容忍度了，已經(jīng)高度重視盈利情況了，不會再給與虧損的新能源企業(yè)很高的估值了，不論港股還是A股都是如此，很可能對標的估值要更多參考市盈率(PE)的估值法而不是市銷率(PS)估值法。

　　最后

　　對于進入到2023年下半年還尚未盈利的企業(yè)，資本市場已經(jīng)沒有太多容忍度了。即使成功上市了，其市值也不會高，如果在港股上市更是如此。從這個角度看，新能源企業(yè)投資將進入并購與整合周期。

　　來源：證券之星(本文作者系《電車商業(yè)研究》創(chuàng)始人顧國洪)

　　本文不構(gòu)成投資建議，股市有風險，投資需謹慎。