既生曾毓群，何生王傳福

　　導語：中國新能源汽車產業(yè)競爭的核心其實不再是各家汽車廠商的競爭，而是寧德時代與比亞迪這兩家動力電池巨頭企業(yè)的龍虎之爭。它們二者，占據了中國汽車產業(yè)鏈上的絕大部分利潤。

　　營收縮水毛利率提升

　　前不久，寧德時代發(fā)布2024年一季報。數據顯示，2024年1-3月，寧德時代實現營業(yè)收入797.7億元，同比減少10.41%;實現歸屬于上市公司股東的凈利潤105.1億元，同比增長7%;實現歸屬于上市公司股東的扣除非經常性損益的凈利潤92.5億元，同比增長18.6%。

　　自2023年以來，動力電池行業(yè)遭遇到價格戰(zhàn)和供應過剩的雙重挑戰(zhàn)，產業(yè)鏈各環(huán)節(jié)均面臨到經營業(yè)績大幅下滑的風險。在此背景下，寧德時代2023年度經營業(yè)績逐季下滑態(tài)勢明顯，尤其是2023年第四季度更是遭遇到營收、凈利潤雙雙下滑的尷尬，這在公司發(fā)展史上極為罕見。

　　進入到2024年以來，動力電池行業(yè)競爭態(tài)勢進一步惡化。數據顯示，今年第一季度，磷酸鐵鋰電芯均價降到0.38元/Wh，同比下降52%，環(huán)比下降13.6%;三元鋰電芯均價降至0.48/Wh，同比降幅高達44%，環(huán)比下滑4%;位于產業(yè)鏈最上游的原材料碳酸鋰售價則降至10萬元左右，相比兩年前降幅超過80%。

　　隨著動力電池價格戰(zhàn)的進一步加劇，寧德時代營收端不斷承壓。數據顯示，2023年Q2-Q4，寧德時代連續(xù)三個季度營收維持在1000億元附近，增長疲態(tài)盡顯。今年第一季度，寧德時代營收降至800億元之下，環(huán)比縮水近300億元，這也是寧德時代營收端連續(xù)兩個季度出現同比下滑。

　　不過，由于產業(yè)鏈上游原材料價格降幅更大，寧德時代營業(yè)成本大幅降低，毛利率水平實現了逆勢提升。數據顯示，2024年第一季度，寧德時代毛利率為26.42%，同比增加5.15個百分點，創(chuàng)下過去十個季度新高。

　　受毛利率逆勢提升影響，一季度寧德時代凈利潤增幅超出市場預期，尤其是其扣非凈利潤增速接近20%，遠遠超過此前的兩個季度同比增幅(2023年Q3-Q4，寧德時代扣非凈利潤同比增幅分別為4.91%、7.69%)。

　　除了凈利潤增長超預期之外，寧德時代的經營性現金流表現也較為出色。財報數據顯示，2024年第一季度，寧德時代經營活動產生的現金流量凈額為283.58億元，同比增長35.25%，顯示出“寧王”強大的造血能力。財報公布之后，寧德時代股價大漲4.15%，總市值一天內增長了338億元。

　　值得一提的是，就在寧德時代發(fā)布財報的同一天，國際評級公司穆迪將寧德時代主體評級上調至A3，并給出穩(wěn)定展望。穆迪方面認為，盡管價格競爭制約了公司收入增長，但寧德時代的信用狀況仍將保持強勁?；趯幍聲r代行業(yè)地位、領先技術、良好需求前景、多元化客戶基礎、高進入壁壘、審慎財務政策的認可，穆迪上調了寧德時代的主體評級，并給出了穩(wěn)定的展望。

　　市場份額逆勢提升

　　事實上，寧德時代評級之所以能夠獲得上調，與其市場份額的持續(xù)提升不無關系?！?023年全球動力電池使用數據》顯示，2023年寧德時代動力電池使用量達259.7GWh，相較2022年增長40.8%，市場占有率高達36.8%，穩(wěn)居世界第一，比第二名高出近21個百分點。

　　根據全球資訊機構SNE research統(tǒng)計數據，2024年1-2月，寧德時代全球動力電池市場份額38.4%，同比提升5個百分點，位居全球第一;根據中國動力電池產業(yè)創(chuàng)新聯(lián)盟數據，2024年1-3月，寧德時代國內動力電池市場份額為48.9%，同比提升4個百分點。

　　顯然，盡管一季度寧德時代營收端出現了一定程度的下滑，但其電池產品的市場份額依然保持著上升趨勢。對此，寧德時代也在一季度業(yè)績交流會中表示，公司電池銷量同比有25%以上的增長，收入下降主要是因為原材料成本下降，電池價格相應下行，產品結構變化不大。

　　從銷售區(qū)域來看，海外市場已經成為推動寧德時代營收增長的關鍵。據公司年報數據顯示，2023年全年，寧德時代境外市場實現銷售收入1309.92億元，同比增長70.29%，收入占比為32.67%，同比提升了9.16個百分點，毛利率為25.19%。對比看，公司境內市場銷售收入為2699.25億元，同比增長7.25%，銷售毛利率為21.8%。

　　不難看出，寧德時代海外市場增速遠高于國內市場，境外市場毛利率水平同樣也高于國內市場。因此，寧德時代在海外市場能否繼續(xù)乘風破浪，市占率能否進一步提升，將是營收恢復增長以及盈利質量繼續(xù)改善的關鍵。

　　據年報披露，2023年，寧德時代在歐洲市場持續(xù)快速突破，先后獲得寶馬、戴姆勒、Stellantis、大眾等多家海外主流車企新定點，并與Stellantis簽署戰(zhàn)略諒解備忘錄，在歐洲市場向其供應磷酸鐵鋰電池。在北美地區(qū)，寧德時代主要通過創(chuàng)新合作模式LRS(技術授權)拓展業(yè)務。在這一模式下，寧德時代收入規(guī)模會有所降低，但資本開支也會大幅減少，并可以獲得相對更高的毛利率。

　　得益于前期海外客戶定點陸續(xù)交付，寧德時代海外出貨量持續(xù)提升，市場份額不斷提高。根據SNE Research統(tǒng)計，2023年，寧德時代海外動力電池使用量電池裝車量達到了87.8GWh，同比大增72.5%，增速遠高于LG、三星SDI以及松下等日韓競爭對手，市占率為27.5%，比上一年同期提升4.7個百分點。

　　To C策略成敗幾何?

　　相比高速增長的海外市場，寧德時代國內市場表現稍為遜色，2023年同比增速僅為7.2%。這其中，一方面是因為寧德時代國內市場市占率早就達到50%的高位，另一方面則是源于以比亞迪為核心的同行所帶來的競爭壓力。

　　數據顯示，早在2021年，寧德時代國內市占率就已經高達52.1%。此后，隨著比亞迪、國軒高科、億緯鋰能等對手的不斷崛起，寧德時代國內市場份額開始下滑。2022年，寧德時代國內市占率降至48.2%，跌破50%這一重要關口。

　　尤其隨著比亞迪汽車銷量的高歌猛進，帶來比亞迪旗下弗迪電池在汽車動力電池領域市場份額的不斷攀升。2023年，寧德時代國內市占率再次降至42.7%，同比下滑5.5個百分點。對比看，弗迪電池市場份額達到30.1%，同比提升了3.1個百分點。以”賭性更堅強”而著稱的寧德時代創(chuàng)始人曾毓群是業(yè)界公認的一位優(yōu)秀的企業(yè)家，而被查理芒格譽為“愛迪生與杰克韋爾奇結合體”的比亞迪創(chuàng)始人王傳福更是毫不遜色，這使得比亞迪將是寧德時代長期最重要的對手，因此業(yè)界也經常發(fā)出“既生曾毓群，何生王傳福”的感嘆。

　　事實上，除了比亞迪自有汽車銷售帶來的競爭壓力之外，下游整車企業(yè)本身也不愿意看到寧德時代在動力電池領域一家獨大的局面。因此，出于保供考慮以及減少對寧德時代的過度依賴等需求，國內車企紛紛建立起分散化的采購體系，中航創(chuàng)新等二線電池廠商也由此成為整車企業(yè)的二供、三供，市場份額隨之提升。

　　長期以來，寧德時代一直在新能源汽車價值鏈中處于絕對的主導地位，這也引來廣汽集團等整車企業(yè)公開的吐槽。近兩年，面對眾多“不愿意給寧德時代打工”的車企，“寧王”也開始放下身段積極響應客戶的需求。一方面，寧德時代通過“鋰礦返利”計劃來實現動力電池降價。但隨著電池級碳酸鋰價格的暴跌，寧德時代通過“鋰礦返利”抱團車企的計劃并沒有達到預期效果。

　　另一方面，寧德時代加大了對新品的開發(fā)與投入，希望用差異化競爭優(yōu)勢來實現市場份額的提升。2023年8月，寧德時代發(fā)布了以磷酸鐵鋰電芯為主的神行4C超充電池，在降低售價的同時大幅提升了充電效率，以滿足更多車企的需求。截至目前，已經有阿維塔、哪吒、奇瑞、北汽新能源、東風嵐圖、廣汽等多家車企官方 宣布將配套搭載神行電池。

　　據年報披露，除了超快充的神行電池之外，寧德時代還發(fā)布了高比能高安全的凝聚態(tài)電池、第一代鈉離子電池、兼具三元和磷酸鐵鋰優(yōu)勢的M3P電池在奇瑞車型上實現量產，峰值5C快充的麒麟電池與理想合作實現量產。

　　據公司2024年一季度財報電話會紀要披露，寧德時代神行電池、麒麟電池在今年一季度已經實現大規(guī)模交付，神行全能系列電池首發(fā)落地小米SU7 Pro，麒麟電池落地理想MEGA、小米SU7 Max、極氪009。

　　受益于神行電池等產品出貨量的持續(xù)提升，寧德時代國內市場份額在連續(xù)兩年下滑后實現了逆轉。根據中國動力電池產業(yè)創(chuàng)新聯(lián)盟數據，2024年1-3月，寧德時代國內動力電池市場份額為48.9%，同比提升4個百分點。

　　值得一提的是，除了加強與整車企業(yè)的合作之外，寧德時代還有意利用To C戰(zhàn)略來提升其在消費者心目中的品牌形象，進而搶占消費者對動力電池品質的心智。根據公開報道，寧德時代計劃今年8月在成都開設首個線下品牌展示門店，用于全面展示“CATL Inside”車型;同時打造“新能源生活廣場”，占地面積約1.5萬平方米，預計可以涵蓋超20家車企，超50款車型，展示車輛超150輛。

　　事實上，早在2023年8月，繼寧德時代發(fā)布神行電池之后，北京、上海、杭州等多地機場就開始頻繁出現“充電10分鐘，神行400公里”的廣告標識。今年1月，猛士科技宣布其后續(xù)發(fā)布的電動越野車型917車身上將印有“寧德時代“CATL Inside”標識，首開“CATL Inside”上車的先河。

　　如同當年的“Intel inside”，寧德時代在與車企的合作中開始強調自己的品牌存在感，但其“CATL Inside”策略能否成功還有很大的不確定性。首先，與PC時代英特爾壟斷處理器市場不同的是，目前的汽車產業(yè)依舊是整車企業(yè)主導研發(fā)和創(chuàng)新，動力電池更像是一個技術差異性較小的配件產品，盡管其價值鏈占比依然較高。

　　其次，整車企業(yè)尤其是自研電池的主機廠是否會同意在車身上印上“CATL Inside”的標識也存在很大的不確定。顯然，這樣只會讓車企更加依賴于寧德時代而喪失了議價權。

　　最后，寧德時代長期從事B端業(yè)務而缺乏C端市場的操盤經驗，而C端渠道的建設將是一個長期復雜的過程，如何控制投入產出比等問題將是其不得不面對的現實挑戰(zhàn)。

　　顯然，種種壓力和挑戰(zhàn)之外，寧德時代的To C策略很難一蹴而就，甚至將會開啟與下游車企的新一輪博弈。尤其有比亞迪這樣一個強大競爭對手的存在，寧德時代很難一家獨大。

　　值得一提的是，當前比亞迪除了自有品牌汽車銷量的快速提升，其還正成為越來越多其它汽車品牌廠商的電池供應商。以最近火熱的小米汽車為例，其銷量最大的標準版車型采用的正是比亞迪的動力電池，而銷量更小的高配版本采用的則是寧德時代的電池。隨著比亞迪旗下動力電池業(yè)務對寧德時代核心客戶的滲透，二者在未來的競爭將有可能進一步白熱化。這讓中國新能源汽車產業(yè)競爭的核心不再是各家汽車廠商的競爭，本質上將是寧德時代與比亞迪這兩家巨頭企業(yè)的龍虎之爭。

　　礪石商業(yè)評論 作者李平